20210326-国金证券-豪悦护理-605009.SH-4Q业绩略承压_优势品类+海外开拓驱动中长期成长_4页_1mb

豪悦护理 (605009.SH) 买入（上调评级）总结

核心内容概述

豪悦护理是一家专注于卫生用品ODM（原始设计制造）的公司，其核心优势在于女性经期裤和婴儿/成人卫生用品两大品类。公司2020年全年实现营收25.91亿元，同比增长32.64%，归母净利润达6.02亿元，同比增长90.90%。尽管第四季度因设备搬迁导致营收同比微降2%，但整体业绩仍符合预期。公司当前股价为149.90元，对应2021-2023年的PE分别为24、20、17倍，体现出市场对其未来成长性的认可。

主要观点

业绩表现

• 2020年全年业绩：营收同比增长32.64%，归母净利润同比增长90.90%，显示出公司强劲的增长势头。
• 第四季度表现：营收同比-2%，归母净利润同比-0.45%，主要受设备搬迁影响，但整体业绩仍符合预期。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为6.22、7.64、8.88元，体现出公司持续盈利能力的预期。

成长驱动因素

• 产品结构优化：女性经期裤品类因渗透率提升而表现出高景气，带动公司2H成人卫生用品营收环比增长23.2%。
• 产能释放：公司已具备年产12亿片的产能，随着产能爬坡，预计带来营收放量。
• 海外拓展：泰国3条生产线已到位，其中2条已开始试生产，标志着公司正积极拓展东南亚市场。

成本与盈利压力

• 毛利率波动：全年毛利率为36.9%，同比上升6.6个百分点，但逐季下降，主要因口罩业务收缩、设备搬迁导致折旧成本上升以及原材料价格上涨。
• 成本端压力：4Q2020无纺布原料价格环比上涨22.6%，当前价格较1月初上涨35.4%，对利润端构成压力。
• 中长期展望：随着高毛利产品占比提升，整体盈利能力有望持续优化。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2020年为25.91亿元，预计2021-2023年分别为32.14亿元、40.90亿元、48.54亿元。
• 归母净利润：2020年为6.02亿元，预计2021-2023年分别为6.64亿元、8.15亿元、9.47亿元。
• 每股收益：2020年为5.64元，预计2021-2023年分别为6.22元、7.64元、8.88元。
• 每股经营性现金流净额：2020年为7.53元，预计2021-2023年分别为7.09元、8.94元、10.15元。
• ROE：2020年为21.60%，预计2021-2023年分别为19.72%、19.94%、19.23%。

投资建议

• 评级调整：基于公司2020年业绩表现，上调至“买入”评级。
• 目标价：未明确给出具体目标价，但当前股价对应PE分别为24、20、17倍，显示出市场对其未来增长潜力的认可。

风险提示

• 客户集中度：公司下游客户集中度较高，存在一定的市场依赖风险。
• 原材料价格：无纺布等原材料价格持续上涨，可能对成本端构成压力。
• 市场竞争：市场竞争激烈可能导致毛利率下滑。
• 产品质量：产品质量安全问题可能影响公司营收。

结构分析

损益表

• 主营业务收入：2020年为25.91亿元，预计2021-2023年分别为32.14亿元、40.90亿元、48.54亿元。
• 主营业务成本：2020年为16.34亿元，预计2021-2023年分别为21.30亿元、27.45亿元、32.68亿元。
• 毛利：2020年为9.57亿元，预计2021-2023年分别为10.84亿元、13.45亿元、15.86亿元。
• 净利润：2020年为6.02亿元，预计2021-2023年分别为6.64亿元、8.15亿元、9.47亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2020年为8.03亿元，预计2021-2023年分别为7.57亿元、9.54亿元、10.82亿元。
• 投资活动现金净流：2020年为-11.67亿元，预计2021-2023年分别为-10.37亿元、-1006亿元、-671亿元。
• 筹资活动现金净流：2020年为1395亿元，预计2021-2023年分别为-196亿元、276亿元、-152亿元。

资产负债表

• 资产总计：2020年为338.6亿元，预计2021-2023年分别为392.7亿元、521.8亿元、619.9亿元。
• 负债股东权益合计：2020年为338.6亿元，预计2021-2023年分别为392.7亿元、521.8亿元、619.9亿元。
• 每股净资产：2020年为26.13元，预计2021-2023年分别为31.55元、38.29元、46.17元。

投资建议与市场评级

• 市场评级：市场中相关报告投资建议为“买入”的占比为40%，“增持”为20%，“中性”为10%，“减持”为0%。
• 评分：市场平均评分1.12，对应投资建议为“买入”。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
  • 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%；
  • 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

结论

豪悦护理在2020年表现出强劲的业绩增长，尽管第四季度因设备搬迁导致营收略承压，但其在女性经期裤和婴儿/成人卫生用品等优势品类上的表现以及海外拓展战略，为其中长期成长提供了坚实支撑。尽管面临原材料价格上涨和客户集中度等风险，但公司凭借其在供应链和客户开拓方面的优势，有望在未来保持良好的增长态势。因此，上调至“买入”评级，显示出市场对其未来增长潜力的看好。