集成灶行业专题报告：群雄逐鹿，集成灶企业集体冲刺上市-20200528-西南证券-15页_1mb

集成灶行业总结

核心内容

集成灶行业在厨电市场整体下滑背景下仍保持快速增长，2018年渗透率提升至6.3%，2019年零售量达210万台，同比增长20.14%；零售额达160亿元，同比增长23.84%。行业快速发展推动多家企业冲刺上市，浙江美大成为首家集成灶营收突破10亿元的企业。

主要观点

• 行业增长与市场集中：集成灶作为厨电新品类，在传统厨电市场增速放缓的情况下仍实现逆势增长，市场集中度提升，CR4市占率合计达61%（销量）和45%（销售额），行业寡头格局逐渐形成。
• 盈利能力：集成灶行业毛利率普遍高于40%，得益于提价效应和规模经济。浙江美大凭借规模优势，净利率维持在30%左右，长期领先。
• 渠道策略：销售模式以线下经销为主，但电商渠道战略地位提升，火星人电商渠道销售额CAGR高达283%，线上渠道占比持续上升。
• 产品策略：企业围绕烟灶消、烟灶蒸等中高端产品展开竞争，火星人和浙江美大主打产品多样性，帅丰和亿田则主打性价比，价格区间集中于低价段。
• 投资建议：长期看好集成灶行业发展，推荐关注已上市的集成灶龙头浙江美大，认为其具备较强的市场竞争力和盈利潜力。

关键信息

行业增长数据

• 2017年：传统厨电市场零售额109.27亿元，同比下降12.22%。
• 2018年：集成灶渗透率提升至6.3%，同比增长2pp。
• 2019年：集成灶零售量210万台，同比增长20.14%；零售额160亿元，同比增长23.84%。

头部企业表现

• 浙江美大：集成灶营收规模突破10亿元，2016-2018年CAGR为28.15%，市占率第一。
• 火星人：2017年营收增速高达103.84%，2018年营收8.32亿元，2019年再度申请IPO。
• 帅丰电器：2018年营收6.64亿元，主打性价比策略。
• 亿田股份：2018年营收5.28亿元，产品覆盖广，价格波动范围大。

盈利能力

• 毛利率：2018年浙江美大/帅丰/火星人/亿田毛利率分别为55.15%、56.72%、54.67%、40.48%，均高于40%。
• 净利率：2018年浙江美大净利率25.88%，帅丰电器23.32%，火星人11.76%，亿田股份10.62%。

渠道结构

• 线下经销：2018年四家企业线下经销占比分别为80.73%、87.21%、91.18%、94.19%。
• 线上渠道：2019年线上渠道占比超过20%，火星人电商渠道销售额CAGR达283%，线上销售占比达20.22%，高于帅丰电器的8.19%。

产品结构

• 主流品类：烟灶消、烟灶蒸为市场主流，烟灶消销量占比达60.8%，烟灶蒸销量占比达13.2%。
• 价格区间：浙江美大产品均价1.0万元，火星人1.2万元，帅丰电器8469元，亿田股份产品均价集中在低价格段。

重点公司盈利预测与评级

风险提示

• 疫情反复可能影响客流。
• 原材料价格波动风险。
• 房地产销售波动可能影响集成灶需求。

图表与数据来源

• 图1：2014年至2019年厨电市场零售规模变化情况。
• 图2：集成灶销售规模。
• 图3：各品牌企业发展历程时间轴线。
• 图4：营收规模和同比增长率。
• 图5：归母净利润和同比增长率。
• 图6：主营产品集成灶毛利率。
• 图7：期间费用率。
• 图8：销售费用率。
• 图9：管理费用率。
• 图10：研发费用率。
• 图11：净利率。
• 图12：2018年各品牌销售模式对比。
• 图13：截至2019年6月底经销商门店数量。
• 图14：集成灶市场渠道分布情况（2018-2020E）。
• 图15：集成灶市场细分渠道分布情况（2018-2020E）。
• 图16：火星人、帅丰电商渠道营收规模和占比。
• 图17：四家企业不同功能集合产品的均价。
• 图18：各品牌集成灶产品结构。
• 图19：各品牌烟灶消产品布局。
• 图20：各品牌烟灶蒸产品布局。
• 图21：各品牌价格区间（截至5月21日）。
• 图22：不同功能集合产品的均价。

数据来源

• 中怡康、奥维云网、聚源数据、公司官网、招股说明书、西南证券整理。

分析师信息

• 分析师：龚梦泓
• 执业证号：S1250518090001
• 电话：023-63786049
• 邮箱：gmh@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

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