20200528-西南证券-集成灶行业专题报告_群雄逐鹿_集成灶企业集体冲刺上市_15页_1mb

集成灶行业分析总结

核心内容概述

集成灶作为厨电行业的新品类，尽管在2017年后受地产周期影响，传统厨电市场出现下滑，但集成灶仍实现了逆势增长。2018年集成灶渗透率提升至6.3%，2019年零售量达210万台，零售额达160亿元，同比增长分别为20.14%和23.84%。行业快速成长催生了多家头部企业，如浙江美大、火星人、帅丰电器和亿田股份，这些企业纷纷寻求上市，行业或将迎来上市潮。

主要观点

• 行业增长态势良好：集成灶行业在传统厨电市场下滑背景下仍保持高速增长，显示出较强的市场潜力和消费者接受度。
• 市场集中度提升：2017年集成灶市场CR4市占率已达61%，表明行业集中度正在提升，头部企业具备更大的成长空间。
• 盈利能力稳健：四家头部企业毛利率均在40%以上，尽管销售费用率有所上升，但通过降本增效措施，净利率维持在平稳水平，盈利能力具备可持续性。
• 线上渠道战略地位提升：随着消费习惯向线上转移，电商渠道成为增长的重要驱动力，火星人在电商渠道表现尤为突出，2016-2018年电商销售额CAGR达283%。
• 产品差异化竞争：四家企业在中高端烟灶消、烟灶蒸等主流品类上布局，其中浙江美大和火星人主打产品多样性，帅丰电器和亿田股份则侧重性价比策略。
• 投资建议：长期看好集成灶行业发展，推荐关注已上市的集成灶龙头浙江美大，其在规模、盈利和品牌方面均领先。

关键信息

行业发展数据

• 2018年集成灶渗透率提升至6.3%（+2pp）。
• 2019年集成灶零售量210万台，同比增长20.14%；零售额160亿元，同比增长23.84%。
• 2017年集成灶市场销量前四品牌：浙江美大、帅丰电器、亿田股份、森歌，CR4市占率合计61%。

企业营收与盈利表现

• 2016-2018年，浙江美大/火星人/帅丰电器/亿田股份营收CAGR分别为28.15%、40.64%、15.72%、22.79%。
• 2018年集成灶营收规模：浙江美大12.66亿元，火星人8.32亿元，帅丰电器6.64亿元，亿田股份5.28亿元。
• 2018年四家企业净利率分别为25.88%、23.32%、11.76%、10.62%。

渠道与产品策略

• 线下经销为主：四家头部企业线下渠道占比均在80%以上，2018年分别为80.73%、87.21%、91.18%、94.19%。
• 电商渠道崛起：线上渠道占比持续上升，2019年超过20%。火星人电商渠道占比最高，达20.22%。
• 产品结构：四家企业主力产品为烟灶消和烟灶蒸，其中浙江美大和火星人产品均价较高，帅丰电器和亿田股份则主打低价策略。

投资建议与评级

• 推荐关注浙江美大，当前投资评级为“买入”，预计2019年EPS为0.71元，2020年EPS为0.83元，2021年EPS为1.01元。
• 当前浙江美大股价为11.29元，2019年PE为15.90倍，2020年PE为13.60倍，2021年PE为11.18倍。

风险提示

• 疫情反复可能影响客流。
• 原材料价格波动风险。
• 房地产销售波动对集成灶需求的影响。

重点公司盈利预测与评级

行业与公司评级说明

• 公司评级：买入（未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上）。
• 行业评级：强于大市（未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上）。

重要声明

本报告由西南证券发布，所用数据来源于合法合规渠道，分析师承诺独立、客观出具报告，不因报告内容获取任何补偿。本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。