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市场情绪拐点显现，增量资金驱动乐观预期

核心内容

2025年12月27日发布的金工点评报告指出，当前市场情绪出现结构性回暖，增量资金推动乐观预期。上证50 SKEW回落至100以下，标志着大盘极端风险预期显著释放，而中证500 SKEW仍处于高位，显示中小盘风险偏好修复相对滞后。期指市场周度增仓超9.4万张，且中小盘期指基差贴水幅度收窄超50点，资金流入与结构改善共同强化了情绪转暖的趋势。市场已从普遍的谨慎防御，进入由大盘情绪引领、资金全面参与的修复阶段。

主要观点

• 市场情绪改善：上证50 SKEW回落至中性水平以下，显示大盘极端风险预期释放；中证500 SKEW仍处于高位，中小盘风险偏好尚未完全修复。
• 期指市场活跃：全市场周度增仓明显，且中小盘期指基差贴水幅度显著收窄，显示资金流入与情绪改善。
• 基差收敛趋势：各股指期货合约基差在分红调整后有所收敛，其中IC、IF、IM当季合约基差贴水幅度均有所收窄，IH则出现升水。
• 对冲策略表现：期现对冲策略在不同合约和策略设置下表现各异，IC、IF、IH、IM策略均出现本周回撤，但整体趋势显示策略收益优于指数表现。
• 波动率指数分析：Cinda-VIX与Cinda-SKEW反映市场对波动和尾部风险的预期，上证50VIX和SKEW处于低位，而中证500SKEW仍偏高，显示中小盘市场对尾部风险仍保持审慎。

关键信息

一、股指期货合约分红预估与基差修正

• 分红点位预测：
  • 中证500：86.28（未来一年）
  • 沪深300：84.81（未来一年）
  • 上证50：66.39（未来一年）
  • 中证1000：65.20（未来一年）
• 当季合约分红调整年化基差：
  • IC：-4.01%
  • IF：-1.71%
  • IH：0.83%
  • IM：-7.39%
• 基差修正公式：预期分红调整后的基差 = 实际基差 + 存续期内未实现的预期分红

二、期现对冲策略回测跟踪

对冲策略设置

• 连续对冲策略：
  • 持有季月/当月合约，直至到期日不足2日。
• 最低贴水策略：
  • 每次调仓选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓，持有8个交易日或到期日不足2日则平仓。

各策略表现

周度表现

• IC：基差贴水收窄至-4.01%，最低贴水策略选择IC2601合约。
• IF：基差贴水收窄至-1.71%，最低贴水策略选择IF2606合约。
• IH：基差升水至0.83%，最低贴水策略选择IH2606合约。
• IM：基差贴水收窄至-7.39%，最低贴水策略选择IM2601合约。

三、信达期权系列指数

Cinda-VIX

• 定义：反映市场对标的资产未来波动的预期，具有期限结构。
• 数值：
  • 上证50VIX：16.35
  • 沪深300VIX：17.09
  • 中证500VIX：24.97
  • 中证1000VIX：20.60

Cinda-SKEW

• 定义：反映市场对尾部风险的预期，捕捉波动率偏斜特征。
• 数值：
  • 上证50SKEW：99.83
  • 沪深300SKEW：100.24
  • 中证500SKEW：103.00
  • 中证1000SKEW：102.52
• 意义：SKEW超过100意味着市场对尾部风险担忧加剧，当前中证500SKEW仍处于高位，显示中小盘市场风险偏好仍需修复。

风险提示

• 本报告基于历史数据、建模和测算完成，存在因市场波动不确定性导致失效的风险。
• 投资者应充分了解证券市场风险，谨慎决策。
• 报告不构成投资建议，不考虑客户特定投资目标、财务状况或需求。