20251227-中国银河-2025年1-11月工业企业利润分析_利润增速压力显现_5页_22mb

报告摘要

2025年1-11月工业企业利润分析总结

核心内容概述

2025年1—11月，全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%，增速较前值由1.9%收窄。同时，营业收入同比增长1.6%，增速也略有放缓。11月利润当月同比下跌13.1%，显示出利润增速压力逐步显现。整体来看，工业企业利润增长受到内需疲软和部分行业利润率下滑的影响，但出口回暖和部分高端制造业的强劲表现仍对整体利润形成支撑。

主要观点

利润增速放缓的原因

低基数效应减弱：2024年11月利润同比下跌7.3%，低基数效应对1—11月利润增速的修复作用减弱。
生产端和利润率下滑：11月工业增加值同比增速为4.8%，较前值略有下降，同时利润率同比跌幅扩大，显示企业盈利能力承压。
行业分化明显：
- 装备制造业和高技术制造业仍是利润增长的主要支撑，其中铁路、船舶、航空航天及计算机电子行业利润增速分别达27.8%和15.0%。
- “两新”相关行业（如汽车、电气机械）增速下降，分别降至11.9%和4.4%。
- 原材料制造业出现改善，钢铁行业盈利回升，有色加工行业保持两位数增长。

内需与出口的双重影响

内需走弱：1—11月产成品存货同比增长4.6%，扣除价格因素的实际库存增速为7.0%，显示企业被动补库。
出口支撑：11月出口增速回暖，成为工业生产的重要支撑力量，但内需疲软仍对利润增长形成拖累。

运营与现金流压力

成本上升：每百元营业收入中的成本同比增加0.16元，显示成本端压力。
费用下降：每百元营业收入中的费用同比下降0.01元，企业通过压降费用对冲成本上行。
应收账款回收期延长：11月应收账款平均回收期为70.4天，同比增加3.7天，显示企业回款压力加大。
政策关注点：中央政治局会议强调解决企业账款拖欠问题，后续需关注政策落地效果。

关键信息

利润结构分析

装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部工业企业利润增长2.8个百分点。
高技术制造业利润同比增长10.0%，其中半导体器件专用设备制造增长97.2%，智能消费设备制造增长54.0%。
原材料制造业利润改善显著，同比增长16.6%，钢铁行业盈利回升，有色加工行业保持两位数增长。

行业表现

行业	营收占比	利润累计同比（2025-11）	利润累计同比（2025-10）	利润累计同比（2025-09）
计算机通信和电子设备	12.4%	15.0%	12.8%	12.0%
电气机械及器材制造	8.3%	4.2%	7.0%	11.3%
电力热力	7.3%	11.8%	13.1%	14.4%
汽车制造	8.0%	7.5%	4.4%	3.4%
黑色金属冶炼加工	5.6%	1752.2%	#N/A	#N/A
化学原料化学制品	6.5%	-6.9%	-5.4%	-0.7%
有色金属冶炼加工	7.0%	11.1%	14.0%	14.0%
石油煤炭及燃料加工	3.9%	#N/A	5.1%	10.7%
非金属矿物制品	3.3%	-4.6%	1.0%	2.1%
农副食品加工	3.8%	4.8%	8.5%	12.5%
通用设备制造	3.7%	4.8%	6.2%	8.4%
金属制品	3.4%	-4.7%	-3.3%	2.2%
煤炭开采和洗选	1.9%	-47.3%	-49.2%	-51.1%
专用设备制造	2.7%	4.6%	5.0%	6.8%
橡胶和塑料制品	2.2%	-5.6%	-5.0%	-1.2%
医药制造	1.8%	-1.3%	-3.5%	-0.7%
纺织业	1.6%	-8.2%	-6.1%	-5.9%
食品制造	1.6%	0.2%	2.2%	2.1%
烟草制品	1.1%	0.8%	0.2%	0.8%
燃气生产和供应	1.6%	-10.2%	-11.4%	-11.6%
酒饮料和茶制造	1.1%	-5.2%	13.7%	14.4%
文教工类体育娱乐用品	1.0%	-19.3%	-12.7%	-15.6%
造纸及纸制品	1.0%	-10.7%	-11.7%	-15.6%
纺织服装、服饰	0.8%	-27.1%	-23.4%	-27.0%
铁路船舶航空航天	1.2%	27.8%	32.0%	37.3%
废弃资源综合利用	0.9%	16.8%	28.6%	30.2%
仪器仪表制造	0.8%	3.0%	2.9%	10.7%
皮毛羽和制鞋	0.5%	-15.7%	-15.0%	-10.3%
木材加工	0.6%	-30.9%	-27.3%	-15.6%
家具制造	0.4%	-22.7%	-12.7%	-19.1%
印刷和记录媒介	0.5%	-5.4%	-1.7%	7.9%
黑色金属矿采选	0.3%	-15.5%	-22.9%	-27.0%
有色金属矿采选	0.3%	32.3%	33.3%	33.8%
非金属矿采选	0.3%	-3.6%	-1.8%	-0.4%
水的生产和供应	0.3%	-3.1%	-1.6%	-5.8%
其他制造	0.2%	-8.4%	-11.9%	-5.0%
机械和设备修理	0.2%	7.1%	-2.8%	-0.3%

PPI与利润关系

11月PPI环比上涨0.1%，同比增速为-2.2%，边际改善。
PPI结构分化显著，上游采矿业和光伏行业价格有所提振，但中游和下游行业仍处于价格磨底阶段。
国际有色金属价格上行与国际油价下行导致部分行业价格走势分化。

展望与建议

未来关注重点

内需扩张政策：中央经济工作会议强调“坚持内需主导”，未来促消费政策将更侧重于提升居民消费能力，通过“投资于人”带动服务消费。
外需与地缘风险：外需将保持稳定，但需警惕地缘风险及美联储降息路径对全球经济的影响。

投资方向

政策支持的高端产业：如高技术制造业、装备制造业等，具备较高成长性。
原材料相关行业：如钢铁、有色金属加工等，受益于价格上涨和政策支持。
中国资产确定性溢价：在全球不确定性加剧背景下，中国资产的稳定性和增长潜力有望提升。

风险提示

国内政策时滞风险
海外经济衰退风险

分析师信息

张迪：首席宏观分析师
铁伟奥：宏观经济分析师
研究助理：薄一程

联系方式

中国银河证券股份有限公司研究院
地址：
- 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
- 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
- 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
公司网址：www.chinastock.com.cn
联系方式：
- 深广地区：程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn；苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn
- 上海地区：陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn；李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn
- 北京地区：田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn；褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn

评级标准

评级类型	评级	说明
行业评级	推荐	相对基准指数涨幅10%以上
行业评级	中性	相对基准指数涨幅在-5%~10%之间
行业评级	回避	相对基准指数跌幅5%以上
公司评级	推荐	相对基准指数涨幅20%以上
公司评级	谨慎推荐	相对基准指数涨幅在5%~20%之间
公司评级	中性	相对基准指数涨幅在-5%~5%之间
公司评级	回避	相对基准指数跌幅5%以上