20210401-东兴证券-转债个券精选系列之一_长海转债投资价值分析报告_20页_1mb

长海转债投资价值分析报告总结

核心观点

• 当前市场环境下，转债仍是固收类投资者获取弹性收益的重要工具。
• 建材行业景气度较高，尤其在消费建材、水泥、玻璃和玻纤领域表现突出。
• 长海转债作为尚未进入转股期的优质标的，具备良好的投资价值。
• 行业与公司双重驱动，玻纤行业景气度持续上行，长海股份作为国内玻纤制品及复合材料龙头，具备较强竞争力。
• 转债估值温和，债底保护较好，价格波动相对可控，是当前配置的良好时机。

长海转债优势分析

1. 行业景气度高

• 顺周期行业：受益于地产竣工、基建投资、新能源汽车轻量化、5G发展及风电需求增长。
• 玻纤行业进入上行周期：原纱供给端冷修高峰期将至，产能冲击减弱；下游需求端持续复苏，应用范围不断扩展。

2. 正股基本面强劲

• 公司定位：国内领先的玻纤制品及复合材料生产企业，拥有完整的产业链布局。
• 产品结构：短切毡和湿法薄毡占据国内主要市场份额，具备差异化竞争优势。
• 技术优势：自主研发多项核心技术，产品性能优异，品牌粘性强，议价能力突出。
• 产能扩张：计划扩建池窑生产线及薄毡生产线，提升产能利用率，增强盈利能力。

3. 转债估值合理

• 上市初期估值温和：转股溢价率28.96%，纯债价值89.38元，YTM为-0.33%，债底保护性较强。
• 价格波动小：上市后价格从162元回调至125-130元区间，与正股走势高度相关。
• 转股时间尚早：距离转股起始日2021年6月29日还有近3个月，当前尚无触发强赎风险。

行业分析

1. 玻纤行业供需格局改善

• 原纱供给端：冷修高峰期将至，产能扩张放缓，供给冲击减弱。
• 需求端：汽车轻量化、5G通信、新能源汽车、风电等领域需求增长显著。
• 库存水平：行业库存降至2018年以来最低水平，供需紧张支撑价格上行。

2. 市场空间广阔

• 主要应用领域：建筑建材、交通运输、电子电器、环保风电，占需求总量的85%左右。
• 玻纤纱产量：2020年达到541万吨，同比增长2.64%；行业利润总额同比增长56%。
• 未来增长点：随着5G建设、新能源汽车发展、风电装机容量提升，玻纤需求将持续增长。

公司基本面分析

1. 营收与盈利情况

• 2020年营收：14.77亿元，同比下降11.29%；归母净利润1.96亿元，同比下降16.38%。
• 2021年盈利预测：营收预计达33.76亿元，归母净利润5.05亿元，EPS 1.24元，PE 12倍。
• 2022年盈利预测：营收预计达44.24亿元，归母净利润7.35亿元，EPS 1.80元，PE 9倍。

2. 成本与费用控制

• 毛利率：公司毛利率优秀，近年来略有下降但保持稳定。
• 期间费用：销售费用、管理费用、财务费用均保持稳定，财务费用率长期较低。

3. 研发投入

• 研发投入持续增长：2020年Q1-Q3研发费用达5813.12万元，占营收比例3.94%。
• 专利数量：截至2019年末，公司拥有32项发明专利、77项实用新型专利，正在申请19项专利。

风险提示

• 正股表现不及预期：若正股业绩未达预期，可能影响转债价格表现。

表格与图表摘要

表1：建材行业转债基本情况（以3.31日收盘价为基准）

表2：长海转债基本条款

表3：2021年玻纤行业产能情况

表4：玻纤主要应用领域

表5：公司主要产品类别及应用领域

表6：公司研发投入情况

表7：长海股份部分核心技术

表8：长海股份盈利预测

总结

长海转债作为当前市场中表现优异的转债之一，具备较强的正股支撑和行业景气度驱动。在当前市场风格向中小盘、低估值转变的背景下，其估值相对温和，具备较好的投资价值。公司作为玻纤制品及复合材料龙头，拥有完整的产业链布局、差异化产品结构、强大的研发能力，未来成长空间广阔。建议投资者重点关注长海转债的配置机会，把握行业景气度带来的收益弹性。