20260717-国盛证券有限责任公司-迪威转债个券点评_深海+工业燃机_双轮驱动_13页_802kb

报告摘要

迪威转债个券点评总结

核心内容概述

迪威尔是一家深耕油气设备专用件领域近三十年的企业，2020年登陆科创板，实控人张氏夫妇合计持股33.88%，股权结构稳定。公司通过多轮战略跨越，从陆上井口设备起步，逐步切入全球深海供应链，2024年收购新加坡HME Technologies，2026年高端涂层项目投产，形成深海油气锻件一体化产能。公司深度绑定TechnipFMC、SLB、贝克休斯等国际油服巨头，客户壁垒深厚，具备较强市场竞争力。

主要观点

深海业务为核心，增长稳健
深海油气业务已成为公司业绩增长的主要驱动力，2025年深海产品营收占比达77.34%，毛利占比高达91.12%，毛利率26.06%，显著高于压裂设备和钻采设备等传统业务。公司主动收缩低毛利订单，优化产品结构，聚焦高附加值深海业务。
工业燃机业务打造第二增长曲线
公司依托锻造技术优势，向工业燃机领域延伸，2025年燃机订单同比增长228.28%，已切入三菱重工、贝克休斯等国际供应链。未来随着产能释放，工业燃机业务有望成为新的利润增长点。
公司处于行业周期上行阶段，业绩修复明显
自2025年起，公司业绩显著回升，全年营收12.07亿元，同比增长7.43%；归母净利润1.19亿元，同比增长39.43%。2026年Q1营收增长3.29%，但利润受新项目转固折旧及汇兑损失影响承压。
财务结构健康，债务风险可控
公司资产负债率自2024年后持续下降，2025年末为33.77%，2026年Q1进一步降至31.96%。期间费用率阶段性上升，但随着规模效应释放，有望逐步摊薄。

关键信息

业务结构

深海业务：营收占比77.34%，毛利率26.06%，毛利占比91.12%，为公司核心盈利来源。
压裂设备业务：营收占比14.15%，毛利率7.33%，毛利占比4.69%，公司主动收缩该业务。
钻采设备业务：营收占比3.02%，毛利率13.32%，毛利占比1.82%，持续收缩。
工业燃机业务：营收占比5.49%，毛利率53.28%，为新业务，尚处培育阶段。

财务表现

2025年：营收12.07亿元，同比增长7.43%；归母净利润1.19亿元，同比增长39.43%。
2026年Q1：营收2.80亿元，同比增长3.29%；归母净利润0.17亿元，同比下降18.57%。
资产负债率：2025年末33.77%，2026年Q1降至31.96%。
期间费用率：2025年9.53%，2026年Q1升至13.25%，主要受财务费用上升影响。

投资亮点

可转债募投项目：2.83亿元用于深海承压零部件扩产，6.25亿元用于工业燃机精密件制造，双轮驱动战略清晰。
转债估值与条款：当前转股溢价率高达98%，短期存在回调压力；债底约95.2元，具备安全垫；转股期自2026年12月10日起至2032年6月3日，存在强赎、回售等条款博弈机会。
行业景气度高：全球深海油气资本开支连续五年增长，水下设备市场十年CAGR达8.5%，深海业务具备长期增长潜力。