> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迪威转债个券点评总结 ## 核心内容概述 迪威尔是一家深耕油气设备专用件领域近三十年的企业，2020年登陆科创板，实控人张氏夫妇合计持股33.88%，股权结构稳定。公司通过多轮战略跨越，从陆上井口设备起步，逐步切入全球深海供应链，2024年收购新加坡HME Technologies，2026年高端涂层项目投产，形成深海油气锻件一体化产能。公司深度绑定TechnipFMC、SLB、贝克休斯等国际油服巨头，客户壁垒深厚，具备较强市场竞争力。 ## 主要观点 - **深海业务为核心，增长稳健** 深海油气业务已成为公司业绩增长的主要驱动力，2025年深海产品营收占比达77.34%，毛利占比高达91.12%，毛利率26.06%，显著高于压裂设备和钻采设备等传统业务。公司主动收缩低毛利订单，优化产品结构，聚焦高附加值深海业务。 - **工业燃机业务打造第二增长曲线** 公司依托锻造技术优势，向工业燃机领域延伸，2025年燃机订单同比增长228.28%，已切入三菱重工、贝克休斯等国际供应链。未来随着产能释放，工业燃机业务有望成为新的利润增长点。 - **公司处于行业周期上行阶段，业绩修复明显** 自2025年起，公司业绩显著回升，全年营收12.07亿元，同比增长7.43%；归母净利润1.19亿元，同比增长39.43%。2026年Q1营收增长3.29%，但利润受新项目转固折旧及汇兑损失影响承压。 - **财务结构健康，债务风险可控** 公司资产负债率自2024年后持续下降，2025年末为33.77%，2026年Q1进一步降至31.96%。期间费用率阶段性上升，但随着规模效应释放，有望逐步摊薄。 ## 关键信息 ### 业务结构 - **深海业务**：营收占比77.34%，毛利率26.06%，毛利占比91.12%，为公司核心盈利来源。 - **压裂设备业务**：营收占比14.15%，毛利率7.33%，毛利占比4.69%，公司主动收缩该业务。 - **钻采设备业务**：营收占比3.02%，毛利率13.32%，毛利占比1.82%，持续收缩。 - **工业燃机业务**：营收占比5.49%，毛利率53.28%，为新业务，尚处培育阶段。 ### 财务表现 - **2025年**：营收12.07亿元，同比增长7.43%；归母净利润1.19亿元，同比增长39.43%。 - **2026年Q1**：营收2.80亿元，同比增长3.29%；归母净利润0.17亿元，同比下降18.57%。 - **资产负债率**：2025年末33.77%，2026年Q1降至31.96%。 - **期间费用率**：2025年9.53%，2026年Q1升至13.25%，主要受财务费用上升影响。 ### 投资亮点 - **可转债募投项目**：2.83亿元用于深海承压零部件扩产，6.25亿元用于工业燃机精密件制造，双轮驱动战略清晰。 - **转债估值与条款**：当前转股溢价率高达98%，短期存在回调压力；债底约95.2元，具备安全垫；转股期自2026年12月10日起至2032年6月3日，存在强赎、回售等条款博弈机会。 - **行业景气度高**：全球深海油气资本开支连续五年增长，水下设备市场十年CAGR达8.5%，深海业务具备长期增长潜力。 ## 风险提示 - **国际原油价格大幅下跌**：将抑制海外油企勘探开发预算，影响公司订单与盈利。 - **海外油气资本开支不及预期**：可能导致下游客户采购需求收缩，影响新增订单。 - **工业燃机客户拓展缓慢**：若认证及供货进度不及预期，第二增长曲线兑现延后。 - **汇兑损失超预期**：公司外销以美元结算，人民币升值可能产生大额汇兑损失。 ## 投资价值总结 迪威转债具备中长期投资价值，其投资逻辑主要基于两大核心增长点： 1. **深海业务持续放量**：受益于全球深海油气开发的结构性增长，正股估值与业绩有望上行。 2. **工业燃机业务逐步放量**：作为第二增长曲线，有望平滑油气周期波动，打开新的利润空间。 适合中长期配置资金，兼顾债券防御属性与成长弹性，需持续关注全球油服订单、燃机客户认证进度及汇率变动等关键变量。