转债个券精选系列之一：长海转债投资价值分析报告-20210401-东兴证券-20页_1mb

长海转债投资价值分析报告总结

核心内容

本报告分析了长海转债的投资价值，认为其具备较强的正股支撑和良好的转债性价比，是当前配置的良好时机。长海转债属于建材行业，具体为玻纤细分领域，受益于行业景气度提升和政策支持，具有较强的抗跌能力和上涨潜力。

主要观点

• 行业景气度高：建材行业整体处于景气度较高阶段，消费建材受益于地产销售超预期和下游集中度提升，水泥和玻璃行业因产能限制和需求增长保持高位，玻纤行业在2020Q4出现拐点，当前景气度持续上行。
• 正股基本面良好：长海股份是国内玻纤制品及复合材料的龙头企业，具备差异化竞争优势，主要产品包括短切毡和湿法薄毡，市占率较高。公司拥有完整的产业链布局，具备较强的成本控制能力和市场竞争力。
• 转债估值温和：长海转债上市初期估值合理，价格波动较小，目前处于震荡区间，债底保护较好，具备较强的债底安全垫。转股溢价率和纯债溢价率均处于合理水平，YTM为负，表明转债价格存在较大上涨空间。
• 未来成长可期：公司正在推进产能扩张，包括新建池窑生产线、技改扩建树脂生产线以及新增薄毡生产线，预计未来几年营收和利润将显著增长，增强市场竞争力。
• 投资时机适宜：转债尚未进入转股期，当前价格处于低位，具备较好的投资机会，同时市场风格转向中小盘和低估值，对长海正股形成催化。

关键信息

转债基本信息

• 证券简称：长海转债
• 正股名称：长海股份（300196.SZ）
• 发行规模：5.5亿元
• 债项/主体评级：AA/AA
• 转股期间：2021年6月29日至2026年12月22日
• 转股价：16.24元/股
• 触发强赎价：21.11元/股
• 当前转债价格（3月31日）：118.4元
• 当前正股价格（3月31日）：14.91元
• 平价：91.81元
• 转股溢价率：28.96%
• 纯债价值：89.38元
• YTM：-0.33%

正股基本面分析

• 营收和利润：2020年前三季度实现营收14.77亿元，归母净利润1.96亿元，尽管同比略有下降，但随着行业景气度改善，预计2021年业绩将显著增长。
• 毛利率和费用率：公司毛利率优秀，期间费用率基本保持稳定，财务费用率长期较低，具备良好的盈利能力。
• 研发投入：公司研发投入持续增长，拥有大量专利技术，技术实力雄厚，增强了产品的竞争力和市场粘性。

行业发展趋势

• 供给端：冷修高峰期将至，产能冲击减弱，行业集中度有望进一步提升。
• 需求端：玻纤应用领域不断扩展，包括建筑材料、交通运输、电子电器、环保风电等，其中新能源汽车和5G发展将带动玻纤需求增长。
• 市场空间：玻纤行业市场需求广阔，未来增长潜力大，尤其在汽车轻量化和高端产品需求方面。

未来增长计划

• 产能扩张：公司计划新建10万吨池窑生产线，预计达产后将显著提升产能，增强市场占有率。
• 技改扩建：子公司天马集团将技改扩建不饱和聚酯树脂生产线，提升生产效率和环保水平。
• 新产品线：新增5条薄毡生产线，提升薄毡产能，拓展应用领域。

风险提示

• 正股表现不及预期：若正股表现不佳，可能影响转债价格。

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率15%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

分析师与研究助理信息

• 分析师：杨若木，东兴证券固定收益研究部，具有十年证券行业研究经验。
• 研究助理：贾清琳，金融本硕，从事固定收益研究，侧重信用债策略及转债方向。

总结

长海转债作为建材行业中玻纤细分领域的优质个券，具备良好的正股基本面、合理的转债估值和较强的行业景气度支撑，是当前配置的良好时机。公司通过差异化战略和产业链一体化布局，增强了市场竞争力和盈利能力，未来成长空间较大。