20210401-兴证国际证券-华润置地-01109.HK-十四五战略再造一个华润置地_5页_1mb

报告摘要

华润置地证券研究报告总结

核心内容概览

本报告对华润置地（01109.HK）的财务表现、业务发展及投资价值进行了详细分析，维持“买入”评级，目标价为48.00港元，较现价37.20港元有约29%的上升空间。

主要观点

业绩表现稳健：2020年华润置地实现营业收入1,795.9亿元，同比增长21.2%；股东应占核心净利润241.4亿元，同比增长11.6%，符合市场预期。
盈利指标变化：毛利率由30.9%降至27.6%，核心净利率由13.4%降至12.3%，主要受开发业务毛利率下降影响。
派息政策积极：2020年全年累计派息148港仙，派息率提升至37%，显示出公司良好的现金流管理和分红策略。
销售目标明确：2021年销售目标为3135亿元，同比增长10%。公司总可售货值达5057亿元，其中81%位于一、二线城市，预计可超额完成销售目标。
“十四五”战略清晰：公司计划在2020-2025年间实现签约销售额和租金收入翻倍，年化复合增速约为15%，在TOP10房企中处于领先位置。
土储结构优化：2020年新增土储1492万平米，权益占比提升至77%。截止2020年底，总土储达6809万平米，其中开发物业占比约85.5%，投资物业占比约14.5%。
购物中心运营提升：2021-2023年计划开业购物中心分别为10、14、13个，进入开业高峰期，租金收入增长显著，预计带动投资物业价值重估。
财务稳健：公司持有大量现金储备，净负债率维持在29.5%的低位，融资成本进一步降低至4.08%，显示公司具备较强的财务灵活性和抗风险能力。
估值空间充足：根据2021/2022年预测核心净利润，对应PE分别为10.9/9.6倍，显著低于当前市场估值，具备较大增值潜力。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	1,796	2,165	2,540	2,959
核心净利润	241	266	302	343
毛利率	30.9	27.6	27.2	26.7
核心净利率	13.4	12.3	11.9	11.6
ROE	15.7	12.6	13.1	13.7
净资产负债率	29.5	29.2	26.7	22.1
每股核心收益	3.4	3.7	4.2	4.8
每股股息	1.48	1.63	1.84	2.10