20220401-光大证券-伟星新材-002372.SZ-2021年报点评_零售渠道增长强劲_经营效率持续提升_4页_718kb

报告摘要

伟星新材（002372.SZ）2021年实现营业总收入63.88亿元，同比增长25.13%；归母净利润12.23亿元，同比增长2.58%。尽管净利润增速放缓，但公司整体经营效率持续提升，经营性现金流净额同比增长2.47亿元，达到15.94亿元。

零售渠道增长强劲：公司零售渠道业务在2021年表现突出，PPR管材管件业务收入达30.87亿元，同比增长27.64%；PVC管材管件业务收入10.18亿元，同比增长38.37%。近90%的PPR收入来自零售渠道，显示出公司在零售端的品牌优势和议价能力。
防水净水新品类快速增长：其他产品收入同比增长80.80%，主要受益于防水净水领域瓷砖胶、美缝剂等产品的销售增长，为公司带来新的收入增长点。
毛利率下降：公司综合毛利率为39.79%，同比下降约3.7pcts，其中PVC管材管件业务毛利率下降幅度最大，主要受原材料价格上涨和市场竞争加剧影响。
经营效率提升：公司总资产周转率提升至1.06，存货周转天数减少至86.2天，应收账款增长但低于收入增速，显示公司对收款风险的严格管控。
净利率下滑：公司净利率为19.23%，同比下降约4.2pcts，主要受毛利率下降影响。
期间费用率下降：期间费用率16.81%，同比下降约1.3pcts，其中销售费用率下降明显，是主要因素。

盈利预测：维持2022-2023年归母净利润预测分别为15.9亿元和18.03亿元，新增2024年归母净利润预测为20.82亿元。
估值指标：当前价20.46元，对应2022年动态市盈率20x，维持“买入”评级。
财务表现：2021年经营活动现金流净额为15.94亿元，同比增长2.47亿元；公司合同负债增长26%，显示零售业务强劲；投资收益为-0.26亿元，主要受长期股权投资公允价值变动影响。
风险提示：宏观经济下行、零售端市占率提升不及预期、工程端业务拓展不及预期、原材料成本上升。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	5,105	6,388	7,692	8,970	10,438
归母净利润(百万元)	1,193	1,223	1,590	1,803	2,082
EPS（元）	0.75	0.77	1.00	1.13	1.31
ROE(摊薄)	27.6%	24.9%	28.7%	29.4%	30.4%
PE	27	27	20	18	16
PB	7.5	6.6	5.9	5.3	4.8