20180814-中泰证券-伟星新材-002372.SZ-公司深度报告_家装＋工程＋新品齐发力_PPR龙头续写_伟_大_星_征程_28页_2mb

伟星新材（002372）总结

核心内容

伟星新材是一家专注于PPR、PVC和PE塑料管道管材生产与销售的龙头企业，2017年实现营收39亿元，归母净利8.2亿元。公司通过强大的渠道、品牌和服务能力持续提升市占率，并建立高品牌溢价。近年来，公司毛利率和净利率稳步提升，2017年分别达到46.7%和21.0%。公司坚持“稳中求进、风险控制第一”的经营理念，注重现金流管理，2017年经营性现金流量净额为9.42亿元，ROE和ROIC自2012年起逐年上升，分别达到25.7%和27.6%。

主要观点

• 行业背景：塑料管道行业是“大行业、小公司”，未来三年预计增速稳定在2.5%左右。行业集中度提升，CR20从2009年的30%提高到2014年的44%。
• 公司地位：2017年公司总产量为19.8万吨，市占率为1.3%。在PPR领域，公司市占率约为7%，仍有较大提升空间。
• 盈利表现：2012-2017年，公司营收复合增速为16%，归母净利复合增速为28%。公司毛利率和净利率行业领先，2017年分别为46.72%和21.03%。
• 业务拓展：公司积极拓展工程业务和房地产渠道，2011年开始布局燃气事业部，2014年成立工程部，PE产品营收增速在2017年超过PPR，达到23.80%。同时，公司推出防水和净水新产品，完善家装隐蔽工程产业链。
• 投资建议：预计公司2018-2019年归母净利分别为9.9亿和11.84亿，当前股价对应PE分别为23.5和20倍。考虑到高ROIC和高股息率，维持“增持”评级。

关键信息

市场表现

• 总股本：13.11亿股
• 流通股本：11.72亿股
• 市价：17.70元
• 市值：232亿元
• 流通市值：207亿元

盈利预测

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	3,321	3,903	4,688	5,663	6,978
增长率 yoy%	20.94%	17.51%	20.11%	20.80%	23.22%
净利润（百万元）	671	821	990	1,184	1,434
增长率 yoy%	38.46%	22.45%	20.48%	19.62%	21.15%
每股收益（元）	0.67	0.83	0.75	0.90	1.09
P/E	34.60	28.25	23.45	19.60	16.18
PEG	1.66	1.38	0.87	0.94	0.79
P/B	8.45	7.25	6.27	5.57	4.87

业务模式与优势

• 零售业务：公司以零售为主，注重品牌和渠道建设，享受高品牌溢价。PPR产品毛利率达58.33%，是公司所有产品中最高的。
• “星管家”服务：公司推出免费增值服务，提升用户粘性。通过“三免一告知”方式，提供产品真伪鉴定、水压测试、管路图拍摄及讲解服务。
• 渠道管理：公司采用扁平化管理模式，提升市场响应速度和执行力，增强对经销商的管控能力。
• 新产品拓展：防水涂料和净水设备业务稳步推进，公司计划通过现有渠道和品牌优势进一步拓展市场。

行业分析

• 市场需求：预计2018-2019年家装PPR市场空间超过120亿元，公司作为PPR行业龙头之一，市占率约为7%。
• 产能布局：公司已建成五大生产基地，并在西北地区布局新生产基地，降低物流成本，拓展市场。
• 出口业务：2017年出口增长24.68%，公司积极开拓海外市场，提升品牌影响力。

风险提示

• 房地产销售下滑：公司产品受地产后周期影响，若房地产销售超预期下滑，将对公司营收和利润产生影响。
• 新业务拓展不及预期：防水涂料和净水设备业务仍处于拓展阶段，存在市场接受度和业务增长不及预期的风险。
• 原材料价格上涨：原材料成本占总成本的69.54%，若价格上涨，将对公司毛利率和盈利水平产生影响。

战略与成长

• 三阶段成长：公司通过零售、工程和新业务（如防水、净水）的渐进式发展，提升整体竞争力。
• 产能扩张：公司不断拓展产能布局，包括新建生产基地和海外市场，以应对市场变化。
• 研发投入：2017年研发投入占营收的2.93%，在研项目23项，发布标准10项，申报专利88件，显示公司重视技术创新和产品升级。

总结

伟星新材凭借强大的品牌、渠道和服务能力，在PPR领域占据领先地位，同时积极拓展工程和房地产市场，以及新业务领域，如防水和净水。公司注重成本控制和现金流管理，毛利率和净利率行业领先。随着房地产市场向精装房发展，公司有望进一步提升市占率和盈利能力，维持“增持”评级。然而，公司仍需关注房地产销售下滑、新业务拓展及原材料成本上涨等风险。