20150429-广发证券-伟星新材-002372.SZ-盈利能力持续提升_工程业务或将迎来转机_11页_786kb

伟星新材（002372.SZ）总结

核心内容概览

伟星新材在2014年及2015年一季度实现了稳健的业绩增长与盈利能力提升。尽管宏观经济环境对管材行业造成一定压力，公司凭借零售业务布局、优化营销模式及原材料成本下降等因素，维持了良好的增长态势。

主要观点

1. 业绩稳健增长，盈利能力继续提升

• 2014年：公司实现营业收入23.54亿元，同比增长9.03%；归属净利润3.88亿元，同比增长22.83%；每股收益0.89元。
• 2015年一季度：营业收入3.88亿元，同比增长5.65%；归属净利润5819万元，同比增长19.29%。
• 增长驱动因素：
  • 零售业务布局成效显著，主打产品PPR消费属性强，即使在地产低迷时仍保持稳定增长。
  • 原油价格下跌带动原材料成本下降，同时PPR产品毛利率提升，推动整体盈利能力增强。
  • 毛利率在2014年提升1.93个百分点，2015年一季度再上升2.42个百分点。

2. 零售业务贡献主要增长，工程业务或将迎来转机

• 零售业务：PPR收入占比从2013年的46.63%上升至2014年的50.29%，贡献了82%的毛利增量，是业绩增长的核心动力。
• 工程业务：受政府加大基建投资影响，地下管网、污水治理和重大水利工程等项目将推动工程业务需求增长。公司HDPE产品在2014年实现超预期增长，预计未来将对工程业务形成积极支撑。

3. 区域扩张持续推进，市场占有率仍有提升空间

• 华东地区：作为核心市场，收入占比维持在53.21%，但增速有所放缓。
• 西部和中部地区：增速较快，分别达到23.35%和16.88%，显示公司异地扩张策略有效。
• 天津和重庆子公司：表现突出，2014年分别实现营收增长29.47%和17.75%，显示公司在区域市场的拓展能力。

4. 原材料价格下降为毛利率提升主要因素

• 公司主要原材料为PPR、PE和PB树脂，占营业成本约70%。
• 原油价格下跌带动原材料价格下降，毛利率提升存在时滞效应，2014年受益于原油下跌，预计2015年毛利率将更明显提升。

关键信息

• 盈利预测：预计2015-2017年每股收益（EPS）分别为1.09、1.37、1.67元/股。
• 公司评级：维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 风险提示：
  • 原材料价格大幅上升
  • 房地产市场持续低迷
  • 异地扩张低于预期

财务数据摘要

营收与利润

毛利率与净利率

财务比率

总结

伟星新材凭借零售业务布局和原材料成本下降，实现了在行业低迷时期的稳健增长。公司未来在工程业务和异地扩张方面具备较大潜力，市场占有率仍有提升空间。同时，公司现金流状况良好，具备较强的盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备持续增长动力，且为高回报的“现金奶牛”。