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伟星新材深度研究报告总结

核心内容概述

伟星新材（002372.SZ）作为国内管道行业的零售龙头，其业务主要涵盖PPR管、PVC管、PE管、防水、净水及家装配套产品。公司通过“双轮驱动”战略，同时拓展零售和工程业务，以增强市场竞争力和盈利增长点。当前公司投资评级为“买入”，目标价为19.5元，当前股价为14.50元，处于历史低位，具备一定的估值提升空间。

主要观点与关键信息

1. 双轮驱动战略初显成效

• 零售业务在2020年Q2收入和归母净利润同比降幅收窄，预计2021年有望触底回升。
• 工程业务保持高增长，特别是市政工程在2019年渠道调整后，2020年有望恢复快速增长。
• 公司预计2020-2022年EPS分别为0.65元、0.70元和0.78元，维持“买入”评级。

2. 扁平化渠道与同心圆战略

• 伟星PPR管毛利率达58%，高于行业平均水平，体现了其在渠道管理方面的优势。
• 公司实施“同心圆战略”，借助PPR渠道推广防水、净水等新兴业务，提升品牌效应和客户粘性。
• 防水业务收入2019年增长至8000万元，2020年H1同比增长20%，预计未来将成为新的增长点。

3. 零售业务面临挑战与机遇

• 精装修渗透率持续提升，对零售业务造成一定冲击，但预计2021-2022年冲击将见顶。
• 存量房交易占比提升，预计零售市场长期规模可期，2019年老房及二手房翻新市场占比达33%。
• 零售业务收入占比高，保障公司良好的现金流状况和应收账款管理。

4. 工程业务市场空间广阔

• 2019年国内市政建筑管道市场规模约860亿元，“十四五”期间有望维持近千亿规模。
• 公司在工程端的市场份额稳步提升，通过开发核心客户和优化渠道结构，降低销售费用率，提高利润率。
• 原材料价格低位运行，有利于工程业务的持续增长。

5. 估值与风险提示

• 当前PE为23.57倍，PB为5.96倍，处于历史低位，具备提升空间。
• 风险提示包括精装修占比提升超预期、原材料涨价、防水业务扩张不及预期等。

重点数据与预测

业务分析

1. 零售业务

• 2019年华东地区营收21亿元，同比下降8.5%，但2020年上半年降幅收窄至12%。
• 零售业务占公司收入约65%，毛利率高，现金流良好。
• 随着精装渗透率边际减弱和存量房市场增长，预计2021年零售业务收入将出现增长拐点。

2. 工程业务

• 市政工程和建筑给排水是主要增长点，预计“十四五”期间仍将保持快速增长。
• 工程业务利润率稳定，得益于原材料价格低位和销售渠道优化。
• 公司在工程端具备较强的客户关系和品牌影响力，未来增长潜力大。

3. 新兴业务

• 防水业务2019年收入约8000万元，2020年H1增长20%，预计未来将与PPR管形成更高配套率。
• 净水业务2019年收入约6000万元，2020年H1同比增长10%，客单价较高，利润空间大。
• PVC业务依托PPR渠道增长较快，但客单价较低，配套率约为51%。

竞争力分析

1. 行业集中度提升

• 2019年CR3市占率提升至20%，CR6市占率提升至23.6%，行业逐步向头部企业集中。
• 伟星新材在PPR管领域市占率约为7.5%，在华东市场表现稳健。

2. 渠道布局

• 伟星新材拥有全国性经销网络，2019年营销网点达27000多个，2020年计划净增1000-2000个。
• 扁平化渠道结构有助于提高毛利率和降低销售费用。

3. 品牌与服务

• “星管家”服务模式提升客户粘性和服务溢价，是公司零售端竞争力的核心。
• 防水业务同样采用“产品+服务”模式，增强客户体验和品牌价值。

市场前景与估值

• 塑料管道市场在“十四五”期间预计维持千亿规模，市政和建筑给排水为主要增长点。
• 伟星新材的估值处于历史低位，2020年PE为23.57倍，PB为5.96倍，有较大提升空间。
• 维持2020年30倍PE的目标价19.5元，高于当前价格，体现对公司未来增长的信心。

风险提示

• 精装修渗透率提升超预期，可能对零售业务造成更大压力。
• 原材料价格波动可能影响毛利率。
• 防水业务扩张速度不及预期，可能影响公司整体盈利增长。

估值与PE Bands

• 伟星新材当前PE为23.57倍，PB为5.96倍，处于历史低位。
• 可比公司平均PE为34倍，公司PE有较大提升空间。

总结

伟星新材凭借其在零售和工程领域的双轮驱动战略，展现出较强的市场竞争力和盈利能力。公司在PPR管领域具有显著优势，同时通过同心圆战略拓展防水、净水等新兴业务，增强整体盈利能力和市场渗透率。尽管面临精装修渗透率提升带来的短期压力，但随着市场逐步调整和存量房需求增长，公司中长期增长潜力较大。当前估值处于历史低位，具备较高的安全边际，维持“买入”评级。