20210519-中泰证券-煤炭开采行业报告简版_详解4月份火电高增原因_6页_930kb

煤炭行业4月火电高增分析总结

核心内容

2021年4月，动力煤价格持续上涨，行业景气度显著提升。火电产量同比上涨12.5%，成为推动煤炭需求增长的主要动力。同时，水电出力偏弱，进一步加剧了火电的高增长态势。整体来看，煤炭行业在供给端受限、需求端旺盛的背景下，呈现出高景气度。

主要观点

• 需求端强劲：4月火电、焦炭、水泥等下游行业需求增长显著，其中火电对煤炭需求增量的贡献率高达84%。
• 结构性因素：制造业和第三产业用电增长贡献最大，制造业中高耗能行业（如钢铁、化工、建材）与非高耗能行业共同推动用电需求。
• GDP三驾马车拉动：地产与制造业投资、出口及消费对经济增长具有重要拉动作用，进而推动用电需求增长。
• 水电出力偏弱：4月水电同比增长3.3%，低于全社会发电量增速，导致火电需求相对增加，成为火电高增的重要因素。
• 行业前景乐观：煤炭行业在碳中和政策背景下，供需格局向好，未来几年预计维持较高景气度，具备较强的安全边际。

关键信息

4月火电高增原因

1. 下游需求旺盛：

   • 4月火电产量同比增长12.5%，是煤炭需求增长的主要来源。
   • 制造业和第三产业用电增长贡献最大，其中制造业贡献52%，第三产业贡献39%。
   • 制造业中，四大高耗能行业（钢铁、有色、化工、建材）贡献22%，非高耗能制造业贡献30%。
   • 第三产业用电大户包括批发零售、交通运输、信息软件、房地产和住宿餐饮等。

2. 终端需求拉动：

   • 制造业固定资产投资增速达14.7%，地产投资增速2.8%，基建投资增速13.7%。
   • 社会消费品零售总额同比增长17.7%，出口金额（季调）同比增长32.6%。
   • 用电需求增长与GDP三驾马车密切相关，反映经济复苏和消费回暖。

3. 水电出力不足：

   • 4月水电同比增长3.3%，低于火电增速，显示出火电在电力结构中的替代作用。

未来价格展望

• 短期调整压力：5月中旬政策调控加强，部分地区打击囤货炒价，预计短期内港口价格面临调整。
• 旺季预期：7、8月为动力煤传统旺季，预计月均消费量比5、6月增加2000万吨。
• 安监趋严：7月为建党100周年，安监、环保力度预计偏严，叠加库存偏低，预计煤价有望继续上行。

行业投资策略

动力煤股推荐

• 陕西煤业：资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健，高分红。
• 中国神华：煤企巨无霸，业绩稳定，高分红。
• 兖州煤业：煤炭与煤化工双轮驱动，弹性高，分红标的。
• 中煤能源：产能仍有扩张预期，煤化工业务提供业绩弹性。

冶金煤股推荐

• 潞安环能：市场煤占比高，业绩弹性大。
• 淮北矿业：低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化多项增长点。
• 山西焦煤：炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的。
• 盘江股份：持续高分红，西南冶金煤龙头。
• 平煤股份：高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大。

焦炭股推荐

• 金能科技：盈利能力强，青岛PDH项目将成为增长引擎。
• 开滦股份：低估值的煤焦一体化龙头。
• 中国旭阳集团：焦炭行业龙头，市占率持续提升。
• 陕西黑猫：成长逻辑强，量价齐升。

风险提示

• 政策调控力度过大；
• 经济增速不及预期；
• 可再生能源替代加快；
• 煤炭进口影响；
• 安全生产风险。

图表说明

• 图表1：工业产能利用率处于高位；
• 图表2：4月PPI当月同比6.8%；
• 图表3：2021年以来房价持续稳步小幅上涨；
• 图表4：1-4月商品房销售面积累计同比48%；
• 图表5：4月工业企业出口交货值同比增长18.5%；
• 图表6：2021年城镇调查失业率下降；
• 图表7：4月制造业和第三产业对用电增长贡献大；
• 图表8：火电与水电产量具有一定替代效应。

投资评级说明

注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。