传化智联（002010）公司点评报告总结
核心内容
传化智联（002010）发布2020年三季度报告，整体业绩表现如下：
- 2020Q1-Q3：营业总收入145.54亿元，同比减少4.43%；归母净利润6.65亿元，同比减少19.59%；扣非后归母净利润5.75亿元，同比增长40.90%。
- 2020Q3：营业总收入57.71亿元，同比增长0.72%；归母净利润1.81亿元，同比减少12.52%；扣非后归母净利润1.32亿元，同比增长357.57%。
主要观点
1. 业务调整影响收入增长
- 公司对供应链及金融业务进行优化调整，尤其是对供应链中相关商贸业务的收缩，导致营业收入缓增长。
- 供应链项目培育周期约为1年，2020年公司重点打造标杆性项目，未来盈利能力有望提升。
2. 扣非净利润大幅增长
- 2020Q3扣非后归母净利润增长显著，主要得益于政府补贴的陆续到位。
- 上半年受疫情影响，补贴未能及时到位，导致业绩下滑。随着补贴释放，公司业绩逐步恢复。
3. 园区盈利能力持续优化
- 公司继续优化园区盈利模式，仓储建设为供应链项目提供坚实保障。
- 2017年投产的公路港逐步度过盈利爬坡期，预计2021年进入集中收获期。
4. 未来盈利预测与投资建议
- 投资建议为“增持”，下调全年盈利预测及评级。
- 预计2020-2022年EPS分别为0.49元、0.62元、0.71元，对应PE分别为12倍、9倍、8倍。
5. 风险提示
- 政府补贴下滑、公路港建设不及预期、供应链业务成长性及盈利能力不达预期、宏观经济下滑等风险。
关键信息
财务摘要
| 项目 |
2018A（百万元） |
2019A（百万元） |
2020E（百万元） |
2021E（百万元） |
2022E（百万元） |
| 营业收入 |
20,264 |
20,280 |
20,181 |
25,718 |
28,996 |
| 归属母公司净利润 |
819 |
1,602 |
1,606 |
2,010 |
2,305 |
| 每股收益（元） |
0.25 |
0.49 |
0.49 |
0.62 |
0.71 |
| 市盈率（倍） |
25.86 |
14.19 |
11.56 |
9.24 |
8.06 |
| 市净率（倍） |
1.55 |
1.12 |
0.97 |
0.85 |
|
财务与估值指标
| 指标 |
2019A（%） |
2020E（%） |
2021E（%） |
2022E（%） |
| 毛利率 |
13.7% |
13.8% |
13.6% |
12.8% |
| 净利润率 |
7.9% |
8.0% |
7.8% |
8.0% |
| 营业收入增长率 |
0.1% |
-0.5% |
27.4% |
12.7% |
| 净利润增长率 |
95.6% |
0.2% |
25.1% |
14.7% |
| 资产负债率 |
46.2% |
44.6% |
43.6% |
41.1% |
| 流动比率 |
1.39 |
1.37 |
1.45 |
1.56 |
| 速动比率 |
1.12 |
1.08 |
1.13 |
1.23 |
| 销售费用率 |
4.1% |
3.5% |
3.6% |
3.6% |
| 管理费用率 |
4.3% |
4.0% |
4.1% |
4.1% |
| 财务费用率 |
1.8% |
1.9% |
1.5% |
1.3% |
股票数据
| 项目 |
数据 |
| 6个月目标价（元） |
6.36 |
| 收盘价（元） |
5.63 |
| 12个月股价区间（元） |
5.41~8.50 |
| 总市值（百万元） |
18,341 |
| 总股本（百万股） |
3,258 |
| 日均成交量（百万股） |
22 |
历史收益率曲线
| 时段 |
绝对收益（%） |
相对收益（%） |
| 1个月 |
-11% |
-12% |
| 3个月 |
-7% |
-9% |
| 12个月 |
-25% |
-49% |
业务展望
- 供应链业务将逐步成为公司新的盈利增长点。
- 公路港建设持续推进，2021年有望进入集中收获期。
- 2020年公司重点优化盈利模式，未来园区盈利能力将持续提升。
投资建议
- 评级：增持
- EPS预测：0.49 / 0.62 / 0.71 元
- PE预测：12x / 9x / 8x
风险提示
- 政府补贴下滑
- 公路港建设不及预期
- 供应链业务成长性及盈利能力不达预期
- 宏观经济下滑影响公路港盈利能力
