20180812-中泰证券-鱼跃医疗-002223.SZ-业绩符合预期_家用器械保持快速增长_8页_1mb

鱼跃医疗（002223.SZ）投资分析总结

核心内容

鱼跃医疗（002223.SZ）近期公告了2018年中报，显示公司营业收入和归母净利润均同比增长，整体业绩符合预期。分析师江琦与谢木青上调了公司评级为“买入”，认为公司内生增长稳定，外延并购整合效果良好，未来有继续外延的预期。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年上半年实现营业收入22.23亿元，同比增长19.44%；归母净利润4.70亿元，同比增长18.04%；扣非净利润4.47亿元，同比增长15.98%。预计2018年1-9月业绩增速在0-30%之间。
• 内生增长稳定：尽管2018年中报基数较高，但公司仍保持稳定增长，扣除5月收购中优少数股权的影响后，归母净利润同比增长16.91%。
• 电商表现强劲：电商销售同比增长超过60%，核心产品如制氧机、血压计等持续稳定增长，新品如呼吸机、额温枪借助电商平台放量。家用器械业务在还原口径后同比增长30.96%。
• 线下销售增长：线下销售也实现了超过10%的增长，显示出公司多渠道拓展的成功。
• 未来增长预期：在消费升级趋势下，电子轮椅、睡眠呼吸机等高端产品有望进一步放量，家用器械业务预计保持25%以上稳定增长。

关键信息

财务指标概览

财务表现

• 毛利率：2018年上半年综合毛利率为10.43%，同比下降1.56个百分点，主要由于原材料价格上涨及低毛利率电商销售占比上升。
• 费用率：销售费用率8.68%，同比下降0.34个百分点；管理费用率6.21%，同比下降0.46个百分点。
• 净利率：整体净利率21.90%，基本保持稳定。
• 现金流：2018年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.97亿元，同比增长201.15%，销售回款状态明显改善。

业务拆分

• 康复护理（家用器械）：2018H1实现收入8.13亿元，同比增长13.14%；还原口径后同比增长30.96%。
• 医用供氧：2018H1实现收入7.80亿元，同比增长20.09%。
• 医用临床：2018H1实现收入4.88亿元，同比增长1.80%。上械集团销售额同比下降10%，预计2019年新产能投产后将缓解；中优医药销售额同比增长34.24%，整合效果良好。

估值与投资建议

• 当前估值：公司股价对应2018年25倍PE。
• 合理估值区间：考虑到内生增长与外延并购整合效果，合理估值区间为2018年30-35倍PE，对应合理价格区间为21-26元。
• 投资评级：上调至“买入”，预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。

风险提示

1. 产品推广不达预期风险：部分新品种如睡眠呼吸机、电动轮椅渗透率较低，存在市场推广不及预期的风险。
2. 外延并购整合风险：公司近年来并购频繁，存在整合不达预期的风险，可能影响未来业绩。

附录

• 图表：包含股价与市场走势对比、主要财务指标变化、主营业务收入情况、归母净利润变化、电商销售增长情况、子公司经营状况、财务报表预测、主要财务比率等。
• 投资评级说明：根据公司股价相对基准指数的预期涨幅进行评级，A股以沪深300指数为基准。

总结

鱼跃医疗在2018年上半年展现出良好的业绩表现和稳定的增长趋势，尤其是电商渠道的快速增长。公司通过并购实现资源整合，未来有望进一步扩展产品线。尽管面临原材料成本上升和部分产品渗透率低等风险，但其内生增长能力和市场拓展潜力仍值得期待，当前估值合理，投资评级上调至“买入”。