20220612-国元证券-夏秋_之界_2022年下半年商品投资策略_15页_1mb

夏秋，之界：2022年下半年商品投资策略总结

核心内容

本报告分析了2022年下半年全球及中国商品市场的走势，重点探讨了货币周期、产业周期、地缘政治及政策因素对商品价格的影响，并对不同板块的投资机会进行了评估。

主要观点

1. 商品上涨速度边际收敛趋势明确

   • 尽管俄乌冲突加剧了全球资源品和粮食市场的不确定性，但CRB指数同比仍呈现下行趋势，说明商品价格的上涨动力正在减弱。
   • 全球货币信用周期收缩，M2同比下行，商品价格的上涨并未脱离货币周期，显示出一定的惯性。

2. 商品市场仍处非典型通缩环境

   • 全球资金的风险偏好尚未彻底收敛，CRB二阶指数与绝对指数出现罕见背离，表明商品价格上涨周期被拉长。
   • 这种背离源于供应弹性削弱、库存低位以及全球供应链修复难度大等因素。

3. 下半年商品整体表现趋于中性，结构性机会犹存

   • 随着美联储加息和缩表的推进，商品价格将出现边际变平的拐点，CRB综合现货指数大概率进入区间震荡。
   • 海内外经济周期的分化将导致板块间机会不均，建议关注部分工业品（如有色、黑金）及黄金的跌价拐点。

4. 能源板块表现最强，农产品次之，工业品与贵金属相对弱

   • 能源价格在紧平衡基本面支撑下维持强势，预计油价中枢在100美元/桶。
   • 农产品价格已接近尾声，但区域性供需失衡及贸易保护主义仍需警惕。
   • 工业品价格因需求疲弱和供应宽松而趋于理性，黄金及贵金属则面临估值回归压力。

关键信息

货币与商品周期关系

• 全球M2同比下行，CRB现货指数同步下降，显示商品价格上涨受货币周期约束。
• 货币的力量比枪炮大，商品价格的上涨惯性虽存，但增速收敛趋势明确。

PPI与CPI剪刀差修复

• 下半年国内PPI预计震荡下行，Q4可能归零。
• CPI上行驱动由“猪油共振”转向猪周期反转，更加“以我为主”。

分板块投资建议

• 能源：维持强势，油价中枢100美元/桶，风险溢价偏高。
• 农产品：上涨周期接近尾声，但需关注区域性供需失衡及出口禁令。
• 工业品：供需矛盾趋缓，价格理性回归，关注国内产能释放与库存变化。
• 黄金及贵金属：估值偏高，实际利率框架下金价有回落空间，建议关注跌价拐点。

风险提示

• 疫情反复超预期
• 地缘政治冲突超预期

主要市场数据

投资评级说明

分析师信息

• 分析师：杨为徽
• 执业证书编号：S0020521060001
• 邮箱：yangweixue@gyzq.com.cn
• 电话：021-51097188

市场走势与影响因素

• 能源：美国页岩油增产受阻，OPEC+增产执行力度不足，俄乌局势持续影响供应。
• 农产品：全球主要谷物库销比仍处中高分位，粮食危机未达严重程度。
• 工业品：国内需求疲弱，但增产预期增强，需关注库存变化。
• 黄金：实际利率框架下估值偏高，若CPI见顶则金价将面临回归压力。

结论

2022年下半年商品市场整体将呈现震荡格局，能源板块最具上涨潜力，而工业品和贵金属则面临下跌风险。投资应聚焦结构性机会，关注猪周期反转、能源价格稳定及部分工业品的跌价拐点。