20160829-光大证券-益丰药房-603939.SH-小而强_高弹性的药品零售龙头_新建+外延扩张加速_全面受益于医药分开_分级诊疗和处方外流_未来3年高增长确定_27页_2mb

益丰药房深度研究报告总结

核心内容

益丰药房作为我国华东华中区域的药品零售龙头，凭借其“小而强、高弹性”的特点，在医药分开、分级诊疗和处方外流等政策推动下，有望在未来3年内实现高增长。公司通过连锁复制与外延扩张，结合线上线下融合发展的医药电商模式，增强了市场竞争力和盈利能力。

主要观点

1. 政策驱动行业增长
   医药分开、分级诊疗、处方外流等政策推动我国药品消费从医院向零售终端转移，预计零售终端市场份额将从当前的22%上升至67%。这将为益丰药房等连锁药店带来巨大的增长机遇。

2. 行业集中度提升
   目前我国零售药店集中度较低，未来将经历并购整合，提升行业集中度与连锁率。益丰药房凭借强大的专业化和精细化管理能力，有望在整合中受益最大。

3. 线上线下融合
   公司通过“B2C+O2O”双轮驱动的医药电商模式，打造服务型电商，提升会员粘性、忠诚度和消费频次。同时，公司正在开展便利诊所等新业务，增强专业服务能力。

4. 门店扩张计划
   公司预计未来三年将新建1000家药店、收购500家药店，2019年收入有望超过70亿元，对应净利润将超过4亿元，公司市值有望翻番。

5. 商品精品战略
   公司资源向贴牌产品、全国独家代理、地区独家代理品种集中，提升盈利能力。代理品种占比接近50%，毛利率较高，是公司利润增长的重要来源。

关键信息

政策背景

• 医药分开：禁止医院限制处方外流，允许患者凭处方自主选择购药地点。
• 分级诊疗：推进基层首诊，将常见病、慢病下沉至社区，增加零售药店配药需求。
• 处方外流：促进零售终端市场份额上升，推动药品零售行业转型。

业绩表现

• 收入与净利润增长：2015年公司收入增长26.8%，净利润增长26.7%。
• 2016~2018年预测：公司预计实现年复合增速30%左右，EPS分别为0.63元、0.86元和1.11元。

门店布局

• 门店数量：截至2016年6月30日，公司拥有1284家门店，其中1276家为直营门店。
• 门店类型：以中小型社区店为主，布局覆盖湖南、湖北、江苏、浙江、江西、上海等6省。
• 门店分布：30%的门店靠近医疗机构，有利于承接处方外流。

电商平台

• O2O健康云服务平台：通过会员健康管理服务，为线下药店导流，提升客户粘性。
• B2C网上商城：2015年天猫平台药品销售前五，线上业务带动线下消费。

收购与扩张

• 定增融资：公司于2016年7月完成定增，净募资13.2亿元，用于加速外延扩张。
• 门店扩张计划：未来三年计划新建1000家门店，收购500家门店，推动收入和利润增长。

盈利能力

• 毛利率与净利率：2015年公司主营业务毛利率为39.23%，净利润率为6.26%。
• 商品结构优化：代理品种占比接近50%，毛利率高于常规品种，是公司盈利的关键。

未来展望

益丰药房在政策利好和自身优势的推动下，有望在未来三年实现快速扩张与盈利增长。随着线上线下融合的深入，公司将进一步提升会员服务质量和消费频次，增强市场竞争力。同时，公司通过并购和新建，将扩大市场份额，提升品牌影响力，成为我国药品零售行业的领先者。

风险提示

• 收购和新建增速低于预期。
• 政策执行力度不及预期。
• 市场竞争加剧，影响公司增长速度。

估值与评级

• P/E：2016年预测为53倍，2017年为39倍，2018年为30倍。
• P/B：2016年预测为4倍，2017年为4倍，2018年为3倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。

总结

益丰药房凭借其“小而强、高弹性”的特点，结合线上线下融合的医药电商模式和门店扩张战略，有望在未来三年实现高增长。随着医药分开和分级诊疗政策的推进，零售终端市场份额将显著提升，公司作为区域龙头，具备较强的并购和扩张能力，预计2019年收入将突破70亿元，净利润将超过4亿元，公司市值有望翻番。