20210504-西南证券-益丰药房-603939.SH-业绩稳健增长_多渠道布局处方外流_4页_1mb

公司业绩与战略总结

核心内容概述

本报告总结了公司2020年及2021年一季度的业绩表现，并对其未来三年的盈利预测进行了分析。同时，报告指出公司通过多渠道布局推动处方外流，强化了在中南和华东区域的市场地位，进一步提升了其在医药零售行业的竞争力。

业绩表现

2020年财务数据

• 营业收入：131.4亿元，同比增长 27.9%
• 归母净利润：7.7亿元，同比增长 41.3%
• 扣非归母净利润：7.4亿元，同比增长 37.4%
• 每股收益 (EPS)：1.455元/股
• 毛利率：38.0%，同比下降 1.0个百分点
• 销售费用率：24.6%，同比下降 1.5个百分点
• 管理费用率：4.2%，同比下降 0.1个百分点
• 财务费用率：0.3%，同比下降 0.1个百分点，主要受利息费用增加影响

2021年一季度财务数据

• 营业收入：36.3亿元，同比增长 19.1%
• 归母净利润：2.4亿元，同比增长 29.4%
• 扣非归母净利润：2.3亿元，同比增长 30.2%

分品种收入与毛利率分析

• 中西成药：收入89.9亿元，同比增长 25.6%，毛利率 33.8%，同比下降 0.7个百分点
• 中药：收入12.0亿元，同比增长 5.9%，毛利率 46.4%，同比上升 4.6个百分点
• 非药品：收入26.2亿元，同比增长 55.4%，毛利率 41.7%，同比下降 5.1个百分点

说明：2020年非药品收入增长显著，主要受益于疫情相关产品需求，但其毛利率低于药店平均水平。2021年一季度，疫情品种占比下降，产品结构趋于正常。

门店布局与扩张

• 2020年底门店总数：5991家，同比增长 26%
• 新增门店：1323家，其中自建门店820家，并购门店254家，加盟店249家
• 关闭门店：84家
• 区域分布：中南地区占比 56%，华东地区占比 34%

处方外流渠道布局

• O2O模式：覆盖 4400家 直营门店，实现24小时配送服务
• DTP专业药房：设立 40余家
• 国家谈判医保品种：经营 80个
• 医院处方外流品种：覆盖近 400个
• 战略合作伙伴：与 超过100家 供应商建立合作关系
• 慢病管理药房：设立 426家，服务慢病会员 36.3万
• 集采品种：引进近 200个，有效降低采购成本并提升竞争力

盈利预测与投资建议

• 2021-2023年EPS预测：分别为 1.83元、2.41元、3.08元
• 对应PE：分别为 49倍、37倍、29倍
• 参考可比公司一致性预期：公司作为医药零售连锁领军企业，具有持续增长潜力，维持“买入”评级

风险提示

• 门店扩张不达预期
• 并购门店整合不及预期
• 药品降价风险

财务指标预测

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 20% 以上
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 10% 与 20% 之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 -20% 与 -10% 之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 -20% 以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 5% 以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数 -5% 与 5% 之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 -5% 以下

关键财务指标趋势

• 三费率（销售费用率 + 管理费用率 + 财务费用率）：持续下降，从 28.99% 降至 27.79%
• 净利率：逐步上升，从 6.59% 提升至 7.15%
• ROIC：显著增长，从 17.69% 提升至 35.37%
• 总资产周转率：从 1.19 提升至 1.38
• 每股净资产：从 9.89元 提升至 15.70元

总结

公司2020年业绩稳健增长，收入和净利润均实现大幅上升，2021年一季度延续增长趋势。其非药品业务因疫情受益显著，但毛利率有所下降。公司通过多元化渠道布局处方外流，特别是在DTP药房和慢病管理领域取得进展。未来三年，公司预计持续增长，EPS稳步上升，PE逐步下降，ROE持续优化。尽管存在门店扩张、并购整合及药品降价等风险，但公司仍被看好，维持“买入”评级。