【宏观专题】海运运价与通胀：相关性还是因果性？-20210705-华创证券-17页_1mb

海运运价与通胀：相关性还是因果性？

核心内容概述

本文围绕海运运价与通胀之间的关系展开，探讨其是否为因果关系。通过统计检验分析了不同运价指数与中美两国物价指数的相关性，发现两者之间的关系更倾向于相关性而非因果性。

主要观点

• 海运运价与通胀的关系复杂：从理论上看，海运运价可能通过影响企业进出口行为和货物价格，最终对通胀产生影响，但实际操作中因逻辑链条长、干扰因素多，难以直接推导因果关系。
• 不同贸易品的运输成本占比差异大：运输成本占售价较高的贸易品对运价变化更敏感，尤其是一些“薄利多销”的低货值商品，可能因运价上涨导致地区供需失衡，从而影响价格。
• 统计检验显示相关性较弱：整体来看，集装箱运价指数与通胀的相关性较弱甚至不相关，而干散货和原油运价指数与通胀相关性较强，这可能是因为大宗品价格走势的影响。
• 控制大宗品价格后，相关性减弱：当控制了煤、油、钢等大宗品价格后，运价对通胀的解释力显著下降，进一步支持相关性而非因果性的结论。
• 运价对特定商品价格有影响：虽然整体上运价对通胀影响有限，但对某些特定商品的产销和价格可能造成结构性影响。

关键信息

一、全球产业链分工与贸易航线

• 全球贸易流向由产业链分工决定，分为资源国、制造国和消费国。
• 集装箱贸易航线：主要运输工业制成品及半成品，如机电设备、化工产品等。
• 干散货贸易航线：主要运输初级产品和原材料，如矿物、煤炭、谷物等。
• 原油贸易航线：主要运输原油、成品油等能源产品。

二、代表性运价指数

• 集装箱运价指数：
  • 全球集装箱指数（WCI）
  • FBX全球集装箱运价指数
  • 中国进口集装箱运价指数（CICFI）
  • 中国出口集装箱运价指数（CCFI）
• 干散货运价指数：
  • 波罗的海干散货指数（BDI）
  • 中国进口干散货运价指数（CDFI）
• 原油运价指数：
  • 波罗的海原油运输指数（BDTI）
  • 波罗的海成品油运输指数（BCTI）
  • 中国进口油轮运价指数（CFTI）

三、中美两国物价指数与运价的相关性检验

中国物价指数

• 领先1期：中国进口干散货运价指数（CDFI）与PPI同比的相关系数为0.854，解释力度达0.73。
• 领先4期：中国进口干散货运价指数（CDFI）与核心CPI同比的相关系数为0.461。
• 当期：中国进口油轮运价指数（CFTI）与CPI同比的相关系数为0.521，波罗的海原油运输指数（BDTI）与CPI同比的相关系数为0.394。
• 控制大宗品价格后，运价对通胀的解释力大幅下降。

美国物价指数

• 领先2期：波罗的海干散货指数（BDI）与美国进口价格指数同比的相关系数为0.449。
• 领先3期：中国出口集装箱运价指数（CCFI）与美国进口价格指数（不含燃料）同比的相关系数为0.455。
• 运价与美国CPI和核心CPI的相关性较弱。

四、相关性与因果性

• 集装箱运价与通胀：相关性较弱，基本不相关。
• 干散货与原油运价与通胀：相关性较强，可能与大宗品价格走势相关。
• 大宗品价格的影响：大宗品价格走势与运价走势一致，同时大宗品价格也是输入性通胀的重要来源。

运价对特定商品的影响

• 运价上涨可能对某些特定商品的产销造成结构性影响，导致地区供需失衡，从而影响价格。
• 运输成本占售价较高的商品对运价变化更敏感，尤其是低货值商品。

风险提示

• 海运运价大幅上涨
• 统计方法偏误

投资逻辑

• 从全球贸易概况和航线出发，分析运价对物价的影响。
• 通过统计检验，发现运价与通胀的相关性较弱，更多是相关性。
• 强调运价对特定商品价格可能产生结构性影响，但对整体通胀影响有限。

报告亮点

• 对海运运价与通胀的关系进行了统计检验。
• 分析了不同运价指数与物价指数的相关性。
• 强调了大宗品价格对运价与通胀相关性的影响。

研究团队

• 所长助理、首席分析师：张瑜
• 高级分析师：杨轶婷、陆银波
• 研究员：高拓、殷雯卿
• 助理研究员：付春生

联系信息

• 北京机构销售部：
  • 张昱洁：副总经理、北京机构销售总监，电话：010-66500809，邮箱：zhangyujie@hcyjs.com
  • 杜博雅：高级销售经理，电话：010-66500827，邮箱：duboya@hcyjs.com
• 广深机构销售部：
  • 张娟：副总经理、广深机构销售总监，电话：0755-82828570，邮箱：zhangjuan@hcyjs.com
• 上海机构销售部：
  • 许彩霞：上海机构销售总监，电话：021-20572536，邮箱：xucaixia@hcyjs.com

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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