> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 油价冲击下，PPI提前转正：谁在承压，谁在受益？ ## 核心内容 在近期中东地缘政治冲突的影响下，国际油价大幅上涨，带动PPI（生产者价格指数）提前转正。文章通过多种方法测算原油价格波动对PPI的影响，指出油价上涨可能对部分行业利润造成显著压力，而其他行业则可能受益于价格传导。 ## 主要观点 - **油价波动对PPI的影响**：油价波动 $10\%$ 对PPI的弹性在 $0.5\%$ 左右，油价上涨可能带动PPI在3、4月转正。 - **PPI转正时间**：在地缘冲突持续的假设下，PPI可能在4月前后转正，之后可能处于低位震荡。 - **行业利润分化**：油价上涨将对不同行业造成不同程度的利润压力，主要取决于成本传导能力和行业对原油的依赖程度。 - **价格传导机制**：成本端上涨后，若下游需求强劲，价格能够顺利传导，利润压力较小；反之则利润承压明显。 - **历史对比**：2022年油价上涨时，由于国内经济下行，价格传导不畅，导致相关行业利润大幅下滑。 ## 关键信息 ### 一、地缘政治影响 - 以色列和美国对伊朗的军事打击，以及伊朗的反击，加剧了中东地区的紧张局势。 - 伊朗是全球重要的能源和化工供应国，其原油供应量占全球 $3\%$，甲醇供应量占 $10\%$。 - 霍尔木兹海峡承担全球 $20\%$ 至 $30\%$ 的原油海运，是关键能源通道。 ### 二、油价上涨对PPI的影响 - 截至3月6日，国内燃料油价格、布伦特原油、丁二烯橡胶、聚丙烯期货价格分别上涨 $41\%$、$28\%$、$18\%$、$17\%$、$16\%$。 - 2月PPI环比上行 $0.4\%$，推动PPI同比增速回升至 $-0.9\%$，GDP平减指数回升至 $0\%$。 - 原油价格波动 $10\%$ 对PPI的影响估算在 $0.5\%$ 左右。 ### 三、分行业影响分析 | 行业 | 直接消耗系数 | 完全消耗系数 | 成本上涨幅度 | 利润变化 | |------|----------------|----------------|----------------|------------| | 石油加工业 | 0.66 | 0.69 | $6.9\%$ | 同比 $-82.8\%$ | | 基础化学原料 | 0.08 | 0.21 | $2.1\%$ | 同比 $-8.7\%$ | | 合成材料 | 0.05 | 0.21 | $2.1\%$ | 同比 $-5.6\%$ | | 农药 | 0.03 | 0.16 | $1.6\%$ | 同比 $-8.7\%$ | | 化学纤维制品 | 0.02 | 0.16 | $1.6\%$ | 同比 $-62.5\%$ | | 化纤织造及印染 | 0.37 | - | $23\%$ | - | | 塑料制品 | 0.34 | - | $23\%$ | - | | 日用化学产品 | 0.28 | - | $23\%$ | - | | 产业用纺织制成品 | 0.27 | - | $23\%$ | - | | 日用塑料制品 | 0.26 | - | $23\%$ | - | | 电池 | 0.21 | - | $23\%$ | - | ### 四、PPI走势预测 - **油价维持在80美元/桶**：PPI有望在4月前后转正，之后可能低位震荡。 - **油价冲高至120美元/桶**：PPI同比可能大幅冲高。 - **油价回落至90美元/桶**：PPI转正后可能维持低位波动。 ### 五、成本传导机制 - 成本传导能力弱的行业（如化学纤维制造业、燃气生产和供应业）利润承压更大。 - 价格传导能力强的行业（如纺织服装业、农副食品加工业）利润受原油影响较小。 ## 结论 原油价格波动对PPI的影响显著，且在地缘政治冲突持续的背景下，PPI转正时间可能早于预期。不同行业对油价的敏感度和传导能力差异较大，导致利润端的分化。文章建议关注后续地缘政治对油价的影响，并注意行业间的利润变化。同时，提醒读者注意模型估算的主观性和数据偏差，以及投资风险。 ## 团队介绍 - **宋雪涛**：国金宏观首席分析师，北卡州立大学经济学博士，发表多篇学术论文和央行工作论文。 - **孙永乐**：负责国内宏观经济和货币流动性研究，中央财经大学产业经济学硕士。 ## 报告信息 - **报告名称**：《原油、PPI与利润》 - **发布机构**：国金证券股份有限公司 - **发布日期**：2026年3月10日 - **分析师**：宋雪涛、孙永乐 - **执业编号**：宋雪涛 S1130525030001，孙永乐 S1130525030004 - **邮箱**：宋雪涛 [email protected]，孙永乐 sunyongle@gjzq.com.cn ## 免责声明 本报告仅供参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料和模型估算，可能存在偏差。投资有风险，入市需谨慎。