20220905-国海证券-海汽集团-603069.SH-事件点评报告_拟收购海旅免税100_股权_跨越式转型综合旅游公司_9页_672kb

海汽集团收购海旅免税 $100%$ 股权事件总结

核心内容

海汽集团（603069）拟以发行股份及支付现金的方式向海南旅投收购其所持海旅免税 $100%$ 股权，交易作价50.20亿元。公司将以发行股份支付85%（42.52亿元），发行价格为11.09元/股，发行股份数量为3.83亿股；现金支付15%（7.5亿元）。同时，公司拟募集不超过18亿元配套资金，其中超过7.5亿元部分用于补充流动资金及支付相关税费。

主要观点

• 跨越式转型：此次收购标志着海汽集团从传统汽车客运业务向综合旅游业务转型，有望实现旅游交通与旅游商业的协同发展。
• 业绩承诺亮眼：海旅免税承诺2022-2025年扣非归母净利润分别为1.16/3.58/5.38/7.28亿元，年均复合增速达84.26%。若业绩不达标，海南旅投将优先以股份补偿，差额部分以现金补偿。
• 盈利能力提升：海旅免税自2020年8月取得离岛免税牌照，2021年及2022Q1销售收入大幅增长，2022Q1实现扭亏为盈，市占率位列第二，成为海南离岛免税的重要参与者。
• 协同效应显著：收购后，海汽集团将依托海南旅投资源，整合免税业务与传统客运业务，提升整体盈利能力。

关键信息

交易结构

• 支付方式：发行股份（85%）+现金（15%）
• 发行价格：11.09元/股
• 发行股份数量：3.83亿股
• 募集配套资金：不超过18亿元，用于补充流动资金及支付相关税费

海旅免税概况

• 主营业务：离岛免税品零售、跨境电商
• 经营牌照：2020年8月获得离岛免税经营牌照
• 线下门店：海旅免税城（2020年12月开业，面积9.5万平方米，2022年5月吸引884个国际品牌入驻）
• 线上业务：2021年1月上线“回头购”业务，支持旅客离岛后180天内继续购买
• 盈利表现：2020-2022Q1收入分别为0.13/24.6/13.8亿元，净利润分别为-5312/-5501/5968万元，2022Q1实现盈利

海汽集团现状

• 主营业务：汽车客运、汽车场站开发与经营、汽车综合服务
• 业绩受疫情影响：2019-2022Q1收入分别为10.44/6.29/7.32/3.63亿元，归母净利润分别为0.51/-1.01/-0.72/-0.33亿元
• 收购后影响：海旅免税将成为其全资子公司，预计2022-2024年营业收入分别为8.20/10.72/11.96亿元，归母净利润分别为-0.14/0.44/0.88亿元，对应PE分别为-178.36/89.07x

风险提示

1. 收购进度不及预期
2. 海南免税市场竞争加剧
3. 免税政策变动风险
4. 疫情反复冲击海南旅游业
5. 宏观经济下行影响出游需求

投资评级

首次覆盖，给予“增持”评级。基于审慎性原则，暂不考虑收购对公司业绩的影响。

财务指标预测（单位：亿元）

资产负债表（单位：亿元）

现金流量表（单位：亿元）

分析师信息

• 芦冠宇：国海证券商社首席分析师，具有证券投资咨询执业资格，曾获多项行业奖项
• 周钰筠：主攻免税、酒店、黄金珠宝、电商代运营板块

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出

免责声明

本报告为国海证券所有，未经明确授权不得非法使用。本报告所载信息及观点仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。