深度报告-20230215-天风证券-海汽集团-603069.SH-拟收购海旅免税深度布局免税赛道_政策红利+资源整合实现全新突破_34页_3mb

海汽集团收购海旅免税深度布局免税赛道总结

核心内容

海汽集团（603069）拟以股份+现金方式收购海南旅投持有的海旅免税100%股权，交易对价为50.02亿元，其中85%以股份支付（约42.52亿元），15%以现金支付（约7.50亿元）。该交易将使海汽集团从传统客运企业转型为旅游商业综合企业集团，显著提升其盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 政策红利驱动市场增长：海南离岛免税政策持续放宽，商品种类和购物额度提升，2022年6月日均购物额达1.24亿元，较新政前增长257%，政策红利推动市场价量齐升。
• 海旅免税快速成长：作为新兴免税经营主体，海旅免税依托三亚海旅免税城开展线下销售，同时布局线上电商销售和会员购业务，积极拓展奥莱项目，实现线上线下一体化经营。
• 资源整合提升竞争力：海汽集团与海旅免税同属海南旅投体系，便于实现股东协同与资源整合，有助于打造免税商业与旅游交通协同发展的企业集团。
• 盈利预测与投资建议：预计2023年海汽集团备考目标市值为207亿元，给予“买入”评级。海汽原有业务按18倍PE估值，海旅免税按55倍PE估值。

关键信息

收购细节

• 交易方式：股份+现金，交易作价50.02亿元。
• 股份发行：向海南旅投发行约3.83亿股，价格11.09元/股。
• 配套融资：拟定增不超过0.95亿股，募资不超过18亿元。
• 股权结构变化：收购后海南旅投持股比例升至72.1%，仍由海南省国资委实际控制。

海南离岛免税市场

• 市场规模：2017-2021年CAGR达83.0%，2021年销售额达494.7亿元。
• 政策演变：从2011年试点到2020年额度放宽至10万元，商品种类增至45种。
• 消费数据：2021年日均销售额超1.3亿元，购物人次671.5万，渗透率8.3%。
• 消费券刺激：2022年下半年海南推出多轮消费券，促进免税销售回暖。

海旅免税业务布局

• 线下销售：三亚海旅免税城开业，集免税购物、含税购物、餐饮娱乐于一体，经营面积达9.5万平方米。
• 线上拓展：开通微信小程序和APP，开展电商销售及会员购业务，覆盖全国离岛游客。
• 供应链建设：与拉格代尔、新罗等旅游零售商合作，采购额占比达72.54%，引进929个国际品牌。
• 差异化经营：引入独家品牌和潮牌，如Tasaki、Marni、MLB等，提升品牌吸引力。

财务数据与估值

交易影响

• 业务转型：海汽集团将从传统客运企业转型为旅游商业综合企业集团，免税业务将成为主要收入来源。
• 盈利能力提升：预计交易完成后，公司毛利率、归母净利润等关键财务指标将显著改善。
• 资源整合：海汽集团与海旅免税在交通、商业、文旅等方面资源互补，实现协同发展。

风险提示

• 重大资产重组可能被暂停或取消；
• 收购整合效果可能不及预期；
• 疫情后恢复不及预期；
• 宏观经济下行；
• 行业竞争加剧；
• 政策落地不及预期；
• 估值体系差异风险。

结论

海汽集团通过收购海旅免税，深度布局海南离岛免税市场，借助政策红利与资源整合，有望实现从传统客运向旅游商业综合企业的跨越式发展，提升盈利能力与市场竞争力，未来发展前景广阔。