深度报告-20220426-浙商证券-洽洽食品-002557.SZ-洽洽食品深度报告_瓜子龙头地位稳固_坚果打造第二曲线_29页_3mb

洽洽食品深度报告总结

核心内容

洽洽食品是一家以瓜子为主、坚果为辅的休闲食品企业，成立于2001年，并于2011年在深交所上市。公司深耕瓜子行业二十载，目前在瓜子市场占据绝对龙头地位，同时积极拓展坚果业务，打造第二增长曲线。

主要观点

• 增长空间广阔：公司瓜子业务在成熟市场深化陈列和渠道精耕，同时在弱势市场持续拓展和下沉，未来增长空间依然存在。坚果业务则通过渠道扩张和产品创新，实现快速增长。
• 盈利能力提升：国葵业务通过产品优化和议价能力维持盈利空间，坚果业务随着规模效应和渠道壁垒的建立，盈利能力将逐步提升。
• 竞争优势显著：公司在渠道管理、产品品质和品牌影响力方面具有明显优势，具备较强的行业护城河和龙头溢价能力。

关键信息

产品与业务

• 国葵业务：核心业务，收入占比约65.9%，毛利率稳中有升，新品推出后表现良好，高端产品“葵珍”毛利率更高。
• 坚果业务：公司重点发展的第二增长曲线，2021年收入达13.66亿元，同比增长43.86%，毛利率持续提升。
• 其他休闲零食：包括辣卤花生、喀吱脆等产品，未来有进一步拓展空间。

渠道与市场

• 线下渠道：公司拥有超过40万个终端网点，渠道下沉至区县及乡镇，提升渗透率。
• 线上渠道：电商渠道收入占比逐年提升，从2016年的5.5%增长至2021年的9.5%。
• 海外市场：海外渠道占比提升，已建立相对完善的外销网络。

财务预测

• 收入预测：2022-2024年分别为70.77亿、82.89亿、95.78亿，同比增长分别为18.24%、17.13%、15.55%。
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为11.53亿、13.89亿、16.23亿，同比增长分别为24.15%、20.49%、16.75%。
• EPS预测：2022-2024年分别为2.27元、2.74元、3.20元，对应PE分别为24.85倍、20.62倍、17.66倍。

盈利能力分析

• 销售净利率：2020年为15.22%，高于行业平均水平。
• 销售费用率：公司费用控制优秀，远低于同业公司，为高净利率提供保障。
• 毛利率：国葵业务毛利率稳定在35%左右，坚果业务毛利率持续提升，2021年达到29.26%。

公司优势

• 渠道力：全国化销售网络，渠道下沉至弱势市场，终端覆盖广，销售效率高。
• 产品力：核心技术保障品质，产品矩阵丰富，覆盖低、中、高价格带。
• 品牌力：深耕行业二十载，品牌深入人心，具有强大的市场认知度和忠诚度。

行业趋势

• 坚果炒货行业：快速扩容，2025年市场规模预计达2173亿元，5年CAGR为9%。
• 竞争格局：行业集中度较低，市场分散，但未来有望向龙头集中。
• 差异化竞争：公司通过品牌和渠道优势，形成差异化竞争壁垒。

风险提示

• 新冠疫情反复：可能影响终端销售和物流效率。
• 渠道拓展不及预期：若渠道下沉进展缓慢，可能影响增长。
• 原材料价格大幅上涨：影响毛利率和盈利能力。
• 食品安全问题：可能对品牌和消费者信任造成冲击。

结论

洽洽食品凭借强大的渠道管理能力、丰富的产品矩阵和深入人心的品牌，具备长期增长潜力。公司未来有望通过坚果业务的持续扩张和国葵业务的优化，进一步提升盈利能力。报告维持“买入”评级，认为公司具备龙头溢价能力，估值仍有空间。