深度报告-20220817-西部证券-洽洽食品-002557.SZ-首次覆盖报告_瓜子优势稳固_坚果空间广阔_32页_1mb

洽洽食品首次覆盖报告总结

核心内容

洽洽食品（002557.SZ）是一家专注于坚果炒货领域20年的企业，目前已成为国内瓜子行业龙头，并积极拓展坚果业务，打造第二增长曲线。公司通过渠道、品牌和产品三大核心竞争力构建了坚实的护城河，未来有望在瓜子和坚果两个产品线上实现持续增长。

主要观点

• 瓜子业务优势稳固：公司瓜子业务收入占比较高，且保持稳健增长。预计未来3年CAGR为12.6%，2021年收入达39.43亿元，过去3年CAGR为12%。随着包装率提升、产品提价和渠道优化，瓜子业务仍具备增长潜力。
• 坚果业务空间广阔：坚果行业处于消费培育期，远期市场规模可达1300亿元，公司通过产能释放、组织改革和产品矩阵完善，有望实现持续高速增长，预计未来3年CAGR为27.7%。
• 渠道优势显著：公司掌握全国核心经销商资源，终端网点覆盖广泛，计划未来3年打造百万终端，强化渠道管理能力。
• 品牌深入人心：洽洽作为国民IP，实现品牌等于品类的认知，具备强大的市场影响力。
• 产品高性价比：公司通过上游布局和核心技术打造优质产品，具备成本优势和品质保障，产品结构优化进一步提升毛利率和客单价。
• 盈利预测积极：预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.1亿元、13.2亿元和15.2亿元，对应EPS为2.20元、2.60元和3.00元，给予2022年30倍PE，对应目标价66元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

产品结构

• 瓜子：红袋、蓝袋、葵珍系列，占比60%-70%，贡献主要毛利润。蓝袋和葵珍系列单价高于红袋，毛利率也更高，占比提升有助于提高整体毛利率。
• 坚果：以每日坚果为核心，辅以益生菌每日坚果和坚果燕麦片，2021年收入13.66亿元，占比22.8%，增长迅速。
• 其他休闲零食：包括喀吱脆、辣卤花生等，占比较低，但具备增长潜力。

渠道布局

• 经销为主：2021年经销渠道占比84.6%，公司拥有980多个经销商，终端覆盖广泛。
• 全渠道融合：已覆盖KA、电商、特通团购、海外等渠道，电商渠道占比从2016年的5.5%提升至2021年的9.5%。
• 渠道精耕与下沉：公司通过渠道优化和下沉，计划未来3年打造百万终端，提升弱势市场渗透率。

品牌与市场地位

• 洽洽为全国性品牌，包装瓜子市占率超50%，品牌深入人心，实现“品牌等于品类”的认知。
• 通过“掌握关键保鲜技术”等差异化营销策略，强化品牌势能。

产品与成本优势

• 订单农业模式：公司通过订单农业获取优质原料，降低采购成本，提高议价能力。
• 核心技术：拥有344项专利，包括“变炒为煮”加工工艺和保鲜技术，保证产品品质。
• 高性价比：产品在保持高品质的同时价格亲民，具备较强竞争力。

风险提示

• 渠道拓展不及预期
• 原材料价格波动
• 食品安全问题

投资建议

• 短期催化剂：疫情出现拐点，成本压力缓解
• 中长期催化剂：瓜子和坚果业务增长带动业绩提升
• 估值与目标价：给予2022年30倍PE，对应目标价66元，首次覆盖给予“买入”评级

未来增长目标

• 2023年冲击百亿收入：公司计划在2023年实现含税百亿收入目标，瓜子、坚果及其他休闲零食分别贡献约53.10亿元、26.55亿元和8.85亿元。

行业分析

• 瓜子行业：市场规模约300亿元，包装化率约42%，未来增长主要依赖产品提价、渠道拓展和包装替代散装。
• 坚果行业：处于消费培育期，远期市场规模可达1300亿元，公司具备先发优势和成长潜力。

结论

洽洽食品凭借20年的行业积累、强大的渠道网络、深入人心的品牌影响力和高性价比的产品，已确立在瓜子市场的龙头地位，并在坚果市场快速放量。未来3年，公司有望通过产品结构优化、渠道下沉和产能释放，实现持续增长，预计2022-2024年归母净利润稳步提升，具备长期投资价值。