20250716-国金证券-思摩尔国际-06969.HK-H1雾化基本盘已现改善_期待HNB后续亮眼表现_4页_1mb

总结报告

关键业绩指标

• 2025年上半年营业收入为60.13亿元，同比增长18%。
• 预计净利润在4.43-5.41亿元之间，同比下降35%至21%（增速中枢-28%）。
• 调整后净利润在6.88-7.87亿元之间，同比下降9%至上升4%（增速中枢-2.5%）。
• 第二季度净利润预计在2.5-3.5亿元之间，同比下降27.1%至上升1.6%。

经营分析要点

• 雾化电子烟业务：受海外监管加强驱动，改善显著。美国FDA打击非法产品，欧洲全面禁止一次性烟，推动合规市场扩容，公司销售回暖。
• HNB业务：Glo hilo试点销售于塞尔维亚和日本，贡献有限但潜力大，产品力优异，第二增长曲线逐步开启。
• 盈利能力：毛利率改善，盈利环比提升，环比改善主要源于高毛利产品占比提升和业务结构优化。

未来展望和风险

• 机遇：在海外监管趋好背景下，雾化烟业务结构优化有望进一步提升盈利能力，HNB业务推进将支持增长。
• 风险：海外监管力度不足可能低预期，新品拓展可能不畅，汇率大幅波动增加不确定性。

财务预测

• 预计2025-2027年EPS分别为0.21元、0.42元、0.58元。
• 当前股价对应PE为94-34倍，维持“买入”评级，目标价下调反映风险。

其他信息

• 公司具备“稀缺性+确定性”，受益于新型烟草产业发展。
• 风险提示包括监管、拓展和汇率风险。