> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 思摩尔国际2026年中期业绩及业务分析总结 ## 核心内容 思摩尔国际在2026年中期实现营收72.1亿元，同比增长19.9%，创历史同期新高。尽管毛利率同比下降5.1个百分点至32.2%，但净利润同比增长16.2%至5.7亿元，经调整净利润（加回股份支付费用）为7.6亿元，同比增长2.6%；经调整净利润（剔除吸入治疗业务亏损）为8.9亿元，同比增长7.1%。公司拟派发中期股息0.20港元/股，与上年同期持平。 ## 主要观点 ### 1. 业务结构优化 公司通过优化业务结构，推动业绩增长。雾化电子烟和APV成熟业务在欧洲市场表现强劲，同比增长29.7%；美国ToB业务仍处于调整期，同比下降15.6%。中国市场雾化业务营收同比下滑50.3%，但整体业务结构有所改善。 ### 2. HNB业务快速增长 HNB（加热不燃烧）业务成为公司增长的新引擎，26H1实现营收9.6亿元，同比增长322.1%，收入占比由3.8%提升至13.4%。公司已支持客户在九个市场推出高端HNB新品，主要市场销量和份额均实现增长。下半年新客户订单落地将进一步推动HNB业务增长。 ### 3. 自有品牌业务表现 自有品牌业务实现营收13.0亿元，同比增长1.9%。其中，美国市场增长显著，同比增长19.9%；欧洲及其他市场因中东战争影响，营收略有下滑，但下半年有望修复。 ### 4. 医疗+美容雾化新兴业务 医疗雾化业务收入同比增长24.8%至1.47亿元，但仍在亏损；美容雾化业务收入同比下降26.2%至0.23亿元。公司正在调整医疗雾化投入，以提高研发效率并减轻对公司利润和现金流的压力。 ### 5. 盈利预测与估值 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.21/0.29/0.39元，当前股价对应PE分别为47/33/25倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **财务表现**：2026年H1营收72.1亿元，净利润5.7亿元，经调整净利润8.9亿元。 - **HNB业务**：2026年H1营收9.6亿元，同比增长322.1%，收入占比提升至13.4%。 - **市场表现**：欧洲市场增长显著，美国市场仍处于调整期，中国市场雾化业务下滑。 - **研发投入**：2026年H1研发费用同比增长16.9%至8.5亿元，主要投向HNB业务。 - **盈利预测**：2026-2028年EPS分别为0.21/0.29/0.39元，对应PE分别为47/33/25倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。 ## 风险提示 - 海外对非法产品监管力度低预期； - 新品拓展不畅； - 汇率大幅波动。 ## 分析师信息 - **赵中平**（执业编号 S1130524050003）：zhaozhongping@gjzq.com.cn - **毕先磊**（执业编号 S1130526040001）：bixianlei@gjzq.com.cn - **联系人**：谢俪丹，xielidan@gjzq.com.cn ## 附录：财务指标概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 11,799 | 14,256 | 16,567 | 19,159 | 21,834 | | 营业收入增长率 | 5.64% | 20.83% | 16.21% | 15.65% | 14.0% | | 归母净利润（百万元） | 1,303 | 1,064 | 1,306 | 1,825 | 2,439 | | 净利率 | 11.0% | 7.5% | 7.9% | 9.5% | 11.2% | ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%； - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 特别声明 本报告由国金证券研究所发布，仅供专业投资者参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料和公司年报，不保证其准确性和完整性。任何使用本报告的人员应自行判断，并咨询独立投资顾问。