20181107-安信证券-宇通客车-600066.SH-短期销量增长承压_车型结构或将改善_4页_341kb

宇通客车（600066.SH）2018年11月分析总结

核心内容概述

2018年11月7日发布的宇通客车产销快报显示，公司10月销售客车4677辆，同比下降15.09%，其中新能源客车销量约1690辆，同比下滑16.3%。大客、中客、轻客销量分别同比下降5.36%、33.44%和上升48.11%。整体来看，公司销量面临一定压力，尤其是新能源客车领域，但轻客表现相对较好。

主要观点与关键信息

销量表现

• 10月销量：总销量4677辆，同比下降15.09%。
• 新能源销量：约1690辆，同比下滑16.3%。
• 细分车型表现：
  • 大客：2242辆，同比下降5.36%。
  • 中客：1807辆，同比下降33.44%。
  • 轻客：628辆，同比增长48.11%。

行业与政策影响

• 新能源客车行业需求下滑：受宏观大环境影响，财政预算压力增大，预计2018年全年新能源客车行业销量约9万辆。
• Q4新能源增长乏力：公司预计11、12月新能源销量仍面临增长压力。
• 加成补贴车型占比：9月公司双1.1倍加成补贴车型占比为52%，仍远高于行业平均水平（28%），显示公司在该领域具有较强竞争力。

盈利能力

• 新能源单车盈利改善：受益于电池成本下降，Q3新能源单车盈利环比改善，预计单季新能源单车盈利可达6.4万元，显著高于Q1和Q2。
• Q4盈利预期：预计Q4新能源单车盈利仍能维持较高水平。

投资建议

• EPS预测：公司2018-2020年EPS分别为1.04元、1.12元、1.18元。
• PE预测：2018-2020年PE分别为10.9倍、10.2倍、9.6倍。
• 六个月目标价：13.5元，维持“买入-A”评级。

风险提示

• 电池降价不及预期：可能影响新能源单车盈利能力。
• 补贴退坡超预期：可能对行业整体造成更大压力。

财务数据概览

收入与利润

• 主营收入：2016年35,850.4百万元，2017年33,221.9百万元，2018E 31,291.7百万元。
• 净利润：2016年4,043.7百万元，2017年3,129.2百万元，2018E 2,304.3百万元。
• 每股收益：2016年1.83元，2017年1.41元，2018E 1.04元。
• 每股净资产：2016年6.14元，2017年7.00元，2018E 6.76元。

估值指标

• 市盈率（PE）：2016年6.2倍，2017年8.0倍，2018E 10.9倍。
• 市净率（PB）：2016年1.9倍，2017年1.6倍，2018E 1.7倍。
• 每股股息：2018E为0.64元，股息收益率为5.6%。

盈利与运营效率

• 毛利率：2016年27.8%，2017年26.3%，2018E 24.7%。
• 营业利润率：2016年12.3%，2017年10.8%，2018E 8.5%。
• 净利润率：2016年11.3%，2017年9.4%，2018E 7.4%。
• ROE：2016年29.8%，2017年20.2%，2018E 15.4%。
• ROIC：2016年103.8%，2017年61.2%，2018E 21.6%。

财务指标

• 资产负债率：2016年61.1%，2017年56.8%，2018E 54.7%。
• 流动比率：2016年1.35，2017年1.47，2018E 1.54。
• 速动比率：2016年1.25，2017年1.31，2018E 1.52。
• 利息保障倍数：2016年17.02，2017年7.73，2018E 17.16。

投资评级与风险提示

投资评级

• 收益评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

风险评级

• 风险等级：A（正常风险），B（较高风险）。

风险提示

• 政策风险：补贴退坡可能对盈利能力产生较大影响。
• 市场风险：新能源客车行业需求可能持续低迷。
• 成本风险：电池降价不及预期可能影响盈利水平。

联系方式

分析师

• 袁伟：SAC执业证书编号S1450518100002，邮箱yuanwei2@essence.com.cn，电话021-35082038。

报告联系人

• 吴文丽：邮箱wuw1@essence.com.cn，电话021-35082030。

公司评级体系

• 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级说明

• A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数。
• B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数。

免责声明

本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的完整性与准确性，投资者应自行判断。报告内容不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用，未经许可不得使用。

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• 朱贤：021-35082852，zhuxian@essence.com.cn
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