20200617-中泰证券-宇通客车-600066.SH-行业景气度回升_市场加速出清_公司有望充分受益_21页_1mb

宇通客车（600066）投资分析总结

核心内容概述

宇通客车是中国客车行业的龙头企业，专注于大中型客车市场，尤其在新能源客车领域表现突出。当前，公司股价为11.74元，市值约为259.92亿元，流通市值与市值一致。分析师苏晨、陈传红、戴仕远对宇通客车进行评级，认为其具备长期增长潜力，给予“增持”评级。

主要观点

• 行业景气度回升：随着替代效应的退去，大中客市场销量有望从2019年的13.4万辆回升至18万辆，行业需求趋于稳定。
• 新能源市场加速出清：新能源客车补贴进入后期，行业面临洗牌，尾部企业将加速淘汰，市场份额向龙头集中。
• 公司市占率提升：预计2025年公司大中客市场市占率将提升至40%，新能源客车市占率也将进一步提升。
• 盈利增长潜力大：中长期稳态利润有望超过30亿元，公司盈利能力持续增强。
• 估值处于历史低位：当前市净率（PB）为1.7倍，历史底部为1.5倍，估值处于中低水平，具备投资价值。

关键信息

市场概况

• 大中客市场：2019年销量为13.4万辆，其中国内销量为11.62万辆，出口2.27万辆。公交客车与座位客车占93%的市场份额。
• 新能源客车市场：2019年销量为5.0万辆，占大中客市场约37.1%的市占率，新能源客车市占率为27.2%。
• 行业集中度：传统大中客市场CR3为79%，新能源客车市场CR3为65%。随着市场出清，集中度有望提升。

公司核心竞争力

• 治理结构优化：2004年完成MBO后，公司治理结构持续改善，经营效率提升。
• 研发投入：2019年研发支出达17.7亿元，处于行业前列，研发人员人均专利数量名列前茅。
• 渠道与服务网络：国内设立21个经营大区，拥有600人的服务团队和1900余家服务网点；海外拥有201家授权服务站，服务半径达150公里。
• 成本控制与盈利能力：2019年销售毛利率为24.3%，高于行业平均6.8个百分点；销售净利率为6.4%，高于行业平均4.4个百分点。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2020年净利润为17.96亿元，对应每股收益（EPS）为0.81元；2021年为20.40亿元，对应EPS为0.92元；2022年为22.44亿元，对应EPS为1.01元。
• 稳态利润：预计2025年公司稳态净利润为34亿元，营收达386亿元，毛利率与费用率回归至新能源大规模推广前水平。
• 估值分析：当前PB为1.7倍，处于历史中低位置，给予“增持”评级。

风险提示

• 新能源补贴政策调整：政策变动可能对公司业绩产生影响。
• 三电成本下降不及预期：成本下降速度可能影响市场出清进程。
• 新能源安全问题：新能源存量市场过大可能引发安全问题，导致政策收紧。

结构化总结

行业趋势

• 大中客市场：替代效应退去，销量有望回升至18万辆。
• 新能源市场：补贴后期，市场出清加速，集中度提升。
• 城市公交需求：随着城市化率提升，城市公交需求仍有增长空间。

公司竞争力

• 治理结构：MBO完成后，公司治理结构优化，经营效率提升。
• 研发实力：研发投入大，技术储备强，专利数量领先。
• 渠道优势：国内覆盖全面，海外服务网络完善。
• 成本控制：制造成本低，毛利率与净利率均高于行业平均水平。

盈利预测与估值

• 净利润预测：2020/2021/2022年分别为17.96/20.40/22.44亿元。
• 稳态利润：预计2025年稳态净利润为34亿元，营收达386亿元。
• 估值分析：当前PB为1.7倍，处于历史中低位置，给予“增持”评级。

风险提示

• 政策风险：新能源补贴政策调整可能影响公司业绩。
• 成本风险：三电成本下降速度不及预期可能延缓市场出清。
• 安全风险：新能源存量市场过大可能引发安全问题，导致政策收紧。

图表目录（简要说明）

• 图表1-15：展示大中客销量结构、行业趋势、政策背景等。
• 图表16-22：分析新能源客车市场补贴变化、成本下降、价格趋势等。
• 图表23-26：反映行业集中度及公司市占率变化。
• 图表27-31：展示公司治理结构、研发投入、渠道与服务体系等。
• 图表32-38：提供财务数据、盈利预测及稳态利润测算。
• 图表39-43：展示公司历史估值、财务摘要及关键财务指标。

投资建议

随着行业景气度回升及新能源市场出清，宇通客车盈利有望持续增强。公司具备较强的竞争优势，市占率有望提升，稳态利润有望超过30亿元。当前估值处于历史中低水平，建议投资者“增持”。