策略专题报告：四季度消费能崛起吗？-20210905-东北证券-30页_2mb

四季度消费能崛起吗？——证券研究报告总结

报告核心内容

本报告分析了四季度消费板块是否可能成为市场主线，结合历史行情、当前盈利状况、流动性环境及政策导向等因素，提出消费板块短期内可能有结构性行情，但难以成为整体主线。

主要观点

1. 四季度消费行情的驱动因素

   • 四季度“吃饭行情”通常由景气度和政策预期推动，但消费板块往往不是唯一主线。
   • 历史数据显示，消费板块在2010、2017、2019、2020年曾有占优行情，但同期也有其他行业如机械、电子、周期、电新等成为领涨主线。
   • 当前经济回落压力较大，但政策托底经济预期增强，可能对消费板块形成短期催化。

2. 当前消费行情的催化因素分析

   • 盈利端：消费板块如食品饮料、医药盈利偏弱，而周期、电子、新能源等板块盈利改善明显。
   • 流动性端：国内宏观流动性偏中性，海外流动性宽松预期减弱，整体市场资金面偏中性。
   • 交易端：风险偏好偏中性，受美联储Taper预期、国内专项债发行加快、信用风险等因素影响，市场情绪未明显改善。

3. 短期行业配置建议

   • 中小盘成长股：盈利改善趋势明显，估值优势显著，全年来看中小盘成长仍是主线。
   • 政策导向行业：包括大众消费（旅游、酒店、餐饮、体育）、“专精特新”制造业、新基建（5G、工业互联网、人工智能）、旧基建（建筑、建材）及国企改革相关板块。
   • 高性价比方向：新能源上游（如铝、风电）、军工（航发、电子元器件）、周期（石化、建材）等。

关键信息

历史消费占优行情分析

• 2007Q4-2008Q4：消费抗跌，作为熊市中防御性板块。
• 2010Q2-2011Q2：盈利筑顶回落，消费盈利有韧性。
• 2013Q1-2014Q1：主板大跌，消费相对抗跌。
• 2017Q2-2018Q2：供给侧改革背景下，消费龙头盈利占优。
• 2019Q1-2021Q1：全球流动性宽松，机构资金抱团消费白马。

当前行业表现

• 盈利改善：周期、军工、电子、电新板块表现最佳，而消费板块（如食品饮料、医药）相对疲软。
• 估值情况：中小盘成长股（如中证500、中证1000）估值处于低位，具备向上空间。
• 高频数据：有色金属、水泥、煤炭、锂电原材料价格持续上涨，反映市场对周期品的偏好。

资金流向

• 外资：净流入279.27亿元，主要流入医药、新能源、电子等板块。
• 融资余额：本周增加92.86亿元，非银和建筑行业流入最多，医药和电子流出较多。
• 新基金发行：偏股型基金募集额/募集目标为20.19%，较春节前明显下降。

政策与市场预期

• 大众消费：受“双减”政策影响，家庭消费结构可能发生变化，旅游、酒店、餐饮、体育等行业有望受益。
• 制造业政策：国家支持“专精特新”方向，制造业细分领域中小市值龙头公司可能受益。
• 新基建与旧基建：专项债加快发行，5G、工业互联网、人工智能等新基建板块，以及建筑建材等旧基建板块，可能受益。
• 国企改革：低估值国企或受益于政策催化，如交通银行、中国银行等。

风险提示

• 海外疫情：可能出现超预期发展，影响全球市场。
• 经济修复与政策出台：若不及预期，可能对市场情绪和资金流向产生负面影响。

行业配置角度

1. 盈利改善：中小盘成长股占优，全年主线。
2. 风格扩散：短期关注政策导向下的高低切换，如大众消费、专精特新、新基建、国企改革。
3. 估值景气匹配：关注新能源、半导体、军工、周期等中长期主线，短期关注高性价比方向。

市场趋势与资金供求

• 市场趋势：偏中性，震荡筑底。
• 资金流入：外资、融资、新基金均有所流入，但未形成大规模资金集中。
• 资金流出：部分行业如医药、电子出现资金流出，反映市场情绪波动。

图表目录

• 图1：上周茅指数大幅下跌
• 图2：美元8月非农数据不及预期
• 图3：上周煤炭、建筑行业表现较好
• 图4：2005-2020申万一级行业季度涨跌幅前十
• 图5：消费板块有5次典型的行情
• 图6：食品饮料ROETTM在2015年后趋势性提高
• 图7：居民收入往往滞后于盈利增速，带动了日常消费的后周期
• 图8：陆股通各行业超配比
• 图9：2019年后海外流动性大幅转松
• 图10：2019年起新基金发行明显加速
• 图11：各一级行业盈利增速中位数（较2020中报）
• 图12：各一级行业两年盈利复合增速中位数（较2019中报）
• 图13：行业中报表现与近期市场表现相关较高，周期、电新等占优，消费偏弱
• 图14：各行业已披露中报业绩情况总览
• 图15：LME锡价格回升
• 图16：LME铜价近日回升
• 图17：LME镍库存近期下降明显
• 图18：LME铅库存大幅下降
• 图19：水泥价格指数继续保持升势
• 图20：原油价格有所回升
• 图21：四大港煤炭库存继续下降
• 图22：动力煤价格大幅上涨
• 图23：碳酸锂价格突破上涨
• 图24：六氟磷酸锂价格维持高位
• 图25：偏股型基金募集额/募集目标有所下降
• 图26：偏股型基金认购天数变化较小
• 图27：9月政府专项债发行有望加快
• 图28：逐月信用债到期规模
• 图29：国内疫情已经有所控制
• 图30：盈利上行阶段，市值多发生扩散
• 图31：中小盘估值优势明显
• 图32：建材中水泥价格已回升至2020年同期水平
• 图33：周期中，石化、建材估值相对较低
• 图34：新能源车7月销量维持升势
• 图35：中国7月半导体销售额保持强劲增加
• 图36：各行业估值-成长能力对比
• 图37：上周全球主要大类资产表现
• 图38：沪深300静态/动态PE
• 图39：创业板指静态/动态PE
• 图40：各行业PE估值分位点（TTM，2021/9/4）
• 图41：各行业PB估值分位点（LF，2021/9/4）
• 图42：沪深股通净流入
• 图43：沪深股通行业净流入
• 图44：融资余额变动与上证指数
• 图45：行业融资余额变动
• 图46：新成立偏股型基金近期已有所回升
• 图47：IPO发行情况
• 图48：定增募资情况
• 图49：过去一周解禁市值靠前的行业
• 图50：未来4周各行业解禁市值（亿元）
• 图51：产业资本净减持与上证综指
• 图52：行业产业资本增减持情况
• 图53：200日均线以上个股占比
• 图54：股权风险溢价
• 图55：各行业60日新高个股数量

表格目录

• 表1：历史上延续到四季度的行情
• 表2：美联储近期重要会议表态
• 表3：九月主要产业事件和活动
• 表4：低估值国企一览
• 表5：未来4周解禁市值最大的个股