策略专题研究报告：如何看当前逆周期板块的上涨？-20210905-国海证券-21页_1mb

当前逆周期板块上涨分析总结

核心内容

本报告分析了2010年以来三次典型的逆周期板块上涨行情，即2012年1-5月、2014年7月-2015年5月、2018年6-8月，并探讨了当前逆周期板块上涨的驱动因素及行业配置建议。

主要观点

1. 逆周期板块的定义与表现

逆周期板块主要指涉及建筑施工的行业，如建筑装饰、建材、工程机械等，其中“中字头”公司权重最大。2021年8月以来，逆周期板块震荡走强，近一周加速上涨，核心在于宏观环境对逆周期板块有利，经济下行压力加大，财政后置，专项债加速发行，叠加行业估值处于绝对低位。

2. 历史三次典型逆周期行情

• 2012年：财政发力带动基建回升，建筑施工指数上涨17.87%，沪深300上涨14.15%，逆周期板块取得10.26%的超额收益。经济失速下行，财政政策持续发力，发改委核准项目数高增，带动基建投资回升。
• 2015年：国企改革与财政改革推动逆周期板块走强，建筑施工指数上涨298.05%，万得全A上涨132.10%，逆周期板块取得超150%的超额收益。政策与制度性变革是行情的核心驱动力。
• 2018年：政策引导资金流向基建项目，逆周期板块短暂上涨，但强度较弱。经济下行压力加大，但财政发力受强监管影响，基建投资增速未明显回暖。

3. 逆周期行情强度排序

从超额收益、广度及持续时间来看，2015年 > 2012年 > 2018年。决定因素包括：

• 财政发力强度：2015年财政发力最强，专项债与PPP项目制度性改革。
• 国企改革催化：2015年国企改革被重点推进，对行情强度有显著推动作用。
• 估值水平：逆周期板块前期明显滞涨，为后续行情提供补涨空间。

4. 2019年逆周期板块表现不佳的原因

• 政策强监管：遏制地方政府隐性债务增量，压制了基建投资。
• PPP项目治理：2019年Q3新增PPP项目投资额大幅下滑，抑制了板块表现。
• 财政前置特征：尽管财政发力，但基建投资增速未明显改善。

5. 当前宏观环境分析

• 经济下行压力加大：8月以来经济数据与PMI指标指向经济进一步回落。
• 专项债加速发行：8月第三周单周专项债发行超过2000亿，增速创年内最高。
• 估值低位：建筑施工、水利等板块估值处于绝对低位，安全边际高，存在补涨空间。

关键信息

行业配置建议

• 老基建相关行业：关注建筑建材、工程机械等。
• 新基建领域：逢低布局新能源车、5G基站等。

行业分析

化工

• 支撑因素：国内外需求持续复苏，产品供不应求；龙头公司受益于需求拉动；龙头具备全球比较优势。
• 标的：万华化学、云图控股、新洋丰、合盛硅业、恩捷股份等。

电气设备

• 支撑因素：锂电需求攀升，供需紧张；储能行业景气确认，政策催化发展；风电光伏成为清洁能源主力。
• 标的：宁德时代、隆基股份、阳光电源、通威股份、亿纬锂能等。

汽车

• 支撑因素：新能源车维持高景气，销量逆势增长；缺芯压力趋缓，政策持续加码。
• 标的：长城汽车、广汽集团、小康股份、双环传动、福耀玻璃等。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化

行业配置建议表

结论

当前宏观环境对逆周期板块有利，经济下行压力加大，专项债加速发行，财政发力明确，叠加估值处于低位，逆周期板块有望加速上涨。行业配置建议关注老基建与新基建领域，优先选择化工、电气设备、汽车等高景气行业。