20210905-首创证券-宏观经济分析报告_结构性行情还能继续吗__10页_713kb

结构性行情还能继续吗？总结

核心内容

本报告由首创证券首席分析师韦志超与研究助理王蔚然撰写，分析了2021年9月初资本市场走势及宏观经济形势，重点探讨了疫情对市场的影响、债券市场对宽信用政策的预期、非农数据对美元及商品市场的影响，以及对未来的投资建议。

主要观点

• 资本市场分化：上周资本市场出现结构性分化，商品价格持续上涨，债券收益率下行，股市中周期板块走强，消费板块持续弱势。
• 疫情冲击服务业：7-8月疫情对服务业造成较大冲击，导致PMI数据大幅下滑，服务业PMI回落至荣枯线以下，而制造业PMI小幅下降。疫情传播范围更广，尤其在江苏、河南、湖北等经济大省，对服务业的影响更为显著。
• 商品与债市逻辑：疫情引发市场对经济的悲观预期，推动债券收益率下行，同时因市场预期政府维稳政策，周期板块表现强劲。
• 债券市场博弈宽信用：8月票据利率保持低位，显示市场信贷需求偏弱。专项债发行进度缓慢，仅为48.7%，市场对宽信用政策的实施存在较大分歧。基建投资可能成为宽信用的主要方向。
• 非农数据影响美元与市场：美国8月非农就业数据显著低于预期，反映服务业受疫情冲击更严重，美元指数下跌，美联储Taper预期推迟。非农数据公布后，有色金属价格上涨，但原油下跌。
• 未来展望：国内经济有望维持低位平稳，股债市场维持震荡格局；但需关注全球经济特别是工业经济走弱、监管政策不确定性及全球疫情变数。建议投资者“多看少做”，灵活应对。

关键信息

疫情对市场的影响

• 服务业PMI下降6.7至45.2，回落至荣枯线以下。
• 制造业PMI下降0.3至50.1，建筑业PMI上升3.0至60.5。
• 疫情发端于机场，传播范围更广，对大城市出行和服务业冲击更大。
• 若9月疫情控制较好，服务业有望反弹，市场逻辑可能调整。

债券市场动态

• 8月票据利率保持低位，反映信贷需求偏弱。
• 8月下旬票据利率反弹，但月末银行贷款可能上升，社融总体仍偏低。
• 9月1日国常会表态宽信用，市场继续博弈央行宽松政策。
• 专项债发行进度缓慢，仅为48.7%。
• 建材数据反映建筑业回暖，水泥价格上涨，螺纹钢库存下降。

非农数据与美元走势

• 美国8月新增非农就业23.5万，为今年1月以来最低，失业率5.2%。
• ADP就业数据也低于预期，显示就业市场疲软。
• 美联储9月宣布Taper的可能性下降，预计将在四季度非农数据好转后进行。
• 非农数据公布后，美元指数下跌超1.1%，有色金属价格上涨，原油下跌近2%。

投资建议

• 国内经济：预计半年内维持低位平稳，股债市场震荡。
• 全球经济：工业经济走弱，需关注。
• 政策与疫情：监管政策存在不确定性，全球疫情仍有变数。
• 策略建议：建议“多看少做”，密切关注政策动向和市场变化。

风险提示

• 经济下行超预期：若经济复苏不及预期，可能影响市场走势。
• 疫情超预期：若疫情持续或反弹，可能对市场产生进一步冲击。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安证券、华夏基金及安信证券。
• 王蔚然：中国人民大学经济学硕士，曾就职于保险公司资产管理部，2021年3月加入首创证券研究发展部。

免责声明

本报告由首创证券股份有限公司制作，仅供参考，不构成投资建议。报告内容和观点可能因市场变化而调整，投资者需自行评估风险，做出独立决策。