20210611-天风证券-中小市值_优然牧业_奶源争夺进行时_原奶龙头优势尽显__35页_1mb

优然牧业总结

核心内容

优然牧业是中国规模最大的乳业上游综合产品和服务提供商，深耕乳业市场近40年，业务覆盖从育种到原料奶生产的全产业链。公司凭借种养结合模式和规模化经营，在行业竞争中占据优势，与伊利等头部乳企形成战略合作，未来增长空间广阔。

主要观点

• 行业趋势：中国原料奶市场存在长期供需失衡，预计2025年供应缺口达21百万吨。乳制品消费升级推动高端液态奶及特色乳制品需求增长，如有机奶、A2奶等。
• 竞争格局：行业竞争逐渐由规模向品质、品牌、资金、技术等综合能力转变，中小型牧场将逐步退出，行业集中度提升。
• 公司优势：优然牧业拥有完整的产业链布局，通过种养结合模式实现资源、技术、人才共享，提升生产效率与产品质量。其牧场布局在黄金奶源带，具备稀缺性优势。
• 财务表现：公司2020年营收117.81亿元，同比增长54%；净利润15.41亿元，同比增长92%；毛利率30.6%，同比提升6个百分点。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1984年，曾为伊利旗下全资子公司，2015年分拆独立运营。
• 2020年按收入计为中国最大的乳业上游综合产品和服务提供商。
• 2020年原料奶业务收入占比达59.4%，反刍动物养殖系统化解决方案业务占比40.6%。

2. 财务表现

• 营收：2020年实现收入117.81亿元，同比增长54%；2018-2020年CAGR为36.4%。
• 净利润：2020年实现净利润15.41亿元，同比增长92%；2018-2020年CAGR为53.6%。
• 毛利率：2020年毛利率为30.6%，同比提升6个百分点；原料奶业务毛利率达42.8%，反刍动物养殖系统化解决方案业务毛利率为12.7%。
• 费用率：各项费用率基本保持稳定，其中销售及分销开支增长33%，行政开支增长67.1%，研发费用增长115.8%。

3. 原料奶市场

• 需求增长：2020年中国原料奶需求达53百万吨，预计2025年将达62.5百万吨，CAGR为3.3%。
• 价格趋势：2020年原料奶平均单价由4.1元/公斤上涨至4.3元/公斤，特色生鲜乳单价为5.5元/公斤，毛利率达49.2%。
• 市场地位：2020年按奶牛存栏量、原料奶产量、销售价值计，公司均位居行业前列。

4. 反刍动物饲料业务

• 精饲料：2020年公司市场占有率第一，达5.8%。拥有8个自有品牌，50多种自主研发配方。
• 粗饲料：公司为国内领先供应商，2020年粗饲料种植业务收入40.3百万元，同比增长11.9%。
• 市场前景：反刍动物精饲料市场规模预计2025年达15.3百万吨，CAGR为10%；粗饲料市场规模预计达17.6百万吨，CAGR为6%。

5. 育种业务

• 业务布局：公司于2020年收购赛科星，成为国内最大的奶牛育种企业。
• 技术优势：拥有14台美国进口精子分离机，19项专利技术，性控冻精准确率达93%。
• 市场地位：2020年赛科星性控冻精销量占比24.9%，牛胚胎用于胚胎移植以提高产奶量。

6. 与伊利战略合作

• 客户结构：伊利为公司最大客户，2020年公司向伊利销售原料奶收入6701.4百万元，占原料奶收入的95.8%。
• 合作模式：公司与伊利签订长期战略框架协议，确保原料奶供应稳定，享受下游消费升级红利。
• 产品应用：公司原料奶广泛用于伊利明星产品，如金典、安慕希、QQ星等。

7. 投资建议与风险提示

• 投资建议：公司具备规模效应和种养结合模式，盈利能力突出，建议投资者关注。
• 风险提示：新冠疫情、养殖疫病、原材料价格波动、大客户依赖风险等。

业务布局

• 牧场分布：截至2020年底，公司在14个省份经营67座现代化牧场，其中42座为大型牧场，占地总面积约3223.9万平方米。
• 业务协同：种养结合模式实现饲料种植、饲料加工、育种及原料奶生产的高效协同。
• 技术投入：公司拥有183人技术研发团队，53项专利技术，与美国俄亥俄州立大学合作提升技术水平。

未来展望

• 增长驱动：下游乳制品消费升级带动原料奶及特色乳制品需求增长。
• 行业整合：规模化趋势推动行业集中度提升，公司凭借先发优势与规模效应持续领先。
• 盈利能力：公司毛利率和净利润均实现显著增长，特色生鲜乳业务为公司带来更高利润。

图表概览

• 牧场分布：显示公司在内蒙古、东北、华北等地区的牧场布局。
• 营收增长：展示优然牧业营业收入和同比增速。
• 原料奶产量：显示公司原料奶产量及成母牛年化单产。
• 市场份额：展示公司在全国反刍动物饲料市场中的份额。
• 行业趋势：展示中国原料奶供需及增长预测。
• 客户结构：展示公司与伊利等主要客户的收入占比。
• 产品结构：展示公司特色生鲜乳与优质生鲜乳的售价及毛利率对比。

总结

优然牧业凭借其在乳业上游的全产业链布局、种养结合模式及与伊利等龙头乳企的深度合作，在中国奶牛养殖行业占据领先地位。随着乳制品消费升级及行业整合趋势，公司未来业绩有望持续增长。然而，需关注新冠疫情、养殖疫病、原材料价格波动及大客户依赖等潜在风险。