20230828-兴证国际证券-优然牧业-09858.HK-营收小幅增长_原奶价格下降盈利承压_5页_592kb

报告摘要

优然牧业证券研究报告总结

核心内容

本报告为优然牧业（09858.HK）的证券研究报告，由兴业证券经济与金融研究院发布，分析师为张博和张悦，建议评级为“增持”，目标价为1.57港元。

主要观点

营收增长与盈利压力并存：2023年H1，公司营收同比增长4.2%至90.8亿元，主要由原料奶业务支撑，其收入同比增长18.0%至61.6亿元。然而，整体盈利承压，归母净利润由去年同期的4.4亿元转为-8.6亿元，主要由于原奶价格下降及饲料成本高企。
业务结构变化：原料奶业务占据公司总收入的67.8%，而饲料业务和奶牛养殖耗用品业务收入分别下降17.0%和24.5%。育种业务则表现出强劲增长，收入同比增长56.8%至0.9亿元。
原奶产销量提升，但价格下滑：2023年H1，公司原料奶产量和销量分别增长24.9%和24.4%，奶牛存栏数量增长20.6%至53.9万头，成母牛年化单产提升7.0%至12.2吨。然而，原料奶平均单价同比下降5.2%至4.39元/公斤。
毛利率承压：公司2023年H1毛利率为23.1%，同比下滑1.0个百分点。其中原料奶毛利率为28.3%，同比下滑4.0个百分点，反映出原奶价格下跌对盈利的负面影响。
投资建议：预计公司2023/2024/2025年营收分别为222.9/260.5/299.2亿元，同比增长分别为23.5%/16.9%/14.9%；归母净利润分别为13.2/14.3/18.7亿元，同比增长分别为218.1%/8.1%/30.8%。维持“增持”评级，目标价为1.57港元。

关键信息

市场数据

收盘价：1.49港元
总股本：38.0亿股
总市值：56.6亿港元
净资产：118.0亿元
总资产：457.5亿元
每股净资产：3.1元

财务预测

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(亿元)	180.51	222.86	260.48	299.21
归母净利润(亿元)	4.15	13.20	14.26	18.66
毛利率	23.4%	24.8%	24.6%	24.4%
归母净利润率	2.3%	5.9%	5.5%	6.2%
EPS（分）	10.93	34.77	37.58	49.16

财务比率

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
PE	12.67	3.98	3.68	2.82
PB	0.36	0.33	0.30	0.27
资产负债率	66.0%	68.0%	69.6%	70.6%
流动比率	0.58	0.58	0.54	0.55
速动比率	0.35	0.39	0.34	0.32

风险提示

产品安全问题
原奶质量不达标
原材料成本上涨超预期
原奶价格不及预期
牛群疾病

附表摘要

资产负债表

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
流动资产	115.69	131.28	140.99	161.89
非流动资产	318.77	367.25	430.56	491.00
资产合计	434.46	498.53	571.55	652.90
负债合计	286.95	338.93	398.00	461.08
所有者权益	147.51	159.59	173.55	191.82

现金流量表

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流	25.48	60.82	59.36	66.93
投资活动现金流	-107.84	-79.72	-101.15	-100.51
融资活动现金流	80.52	35.92	36.45	36.40
现金净变动	-1.84	17.01	-5.34	2.83

报告结构

图表支持：报告附有六张图表，分别展示公司历年营收及增速、收入结构、奶牛存栏规模、毛利率变化、管理费用率及销售费用率、归母净利润及增速等关键财务数据。
分析师声明：分析师张博为注册证券分析师，张悦未在港注册，但报告内容独立、客观。
投资评级说明：报告中投资建议所涉及的评级基于未来12个月内股价相对于相关指数的涨跌幅，其中“增持”对应涨跌幅在5%~15%之间。
法律声明：本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议，亦不承担任何法律责任。投资者需自行评估风险。

总结

优然牧业在2023年H1实现了营收增长，但盈利受到原奶价格下降和饲料成本上升的双重压力。尽管部分业务如育种表现良好，但整体归母净利润由正转负，需关注未来价格和成本的变化。报告预计公司未来三年营收和净利润将持续增长，维持“增持”评级，并给出目标价1.57港元。同时，报告提示了产品安全、原奶质量、原材料成本、原奶价格及牛群疾病等风险因素。

展开完整摘要