20250314-中邮证券-优然牧业-09858.HK-25年原奶价格或企稳回升_优然有望迎来重估_16页_1mb

股票投资评级总结：优然牧业 (9858.HK)

核心内容概述

优然牧业是一家全球领先的原料奶供应商，业务覆盖乳业上游育种、草业、饲料、奶牛养殖全产业链，且各业务均处于行业领先水平。公司主要客户为伊利，2024年上半年销售给伊利的原奶占比高达94.28%。当前，原奶价格处于下行周期，导致公司表观利润承压，但随着行业产能开始去化，2025年原奶价格或将企稳回升，优然牧业有望迎来利润和市值的重估。

主要观点

• 行业周期性：牧场行业具有周期性，供给是影响周期的主要因素。行业集中度低，加剧了价格波动。
• 产能去化与价格回升：2023年国内原奶均价跌破奶牛养殖成本，引发行业去产能。预计2026-2027年行业将出现供给缺口，原奶价格可能企稳回升。
• 公司盈利改善：随着原奶价格上涨，优然牧业的公斤奶利润和生物资产减值有望改善，从而提升公司表观利润。
• 财务表现稳健：尽管原奶价格下跌导致利润承压，但公司经营性现金流持续增长，显示出良好的财务健康状况。
• 盈利预测：预计2024-2026年公司营收分别为210.12亿元、224.83亿元、242.81亿元，同比增长分别为12.40%、7.00%、8.00%；归母净利润预计从-10.50亿元增长至23.69亿元，其中2024年归母净利润为-0.05亿元，2025年为12.65亿元，2026年为23.69亿元。
• 估值逻辑：公司市值敏感性测试显示，若按10倍PE估值，2024年对应市值约为240亿元。若按单吨奶市值6000元/吨计算，公司市值有望达到240亿元。

关键信息

公司基本面

• 最新收盘价：2.60港元
• 总股本/流通股本：38.93亿股
• 总市值/流通市值：101.21亿港元
• 52周内最高/最低价：2.60 / 1.03港元
• 资产负债率：71.65%
• 市盈率：-4.83（2023A） / -1,963.72（2024E） / 7.36（2025E） / 3.93（2026E）
• 市净率：0.43（2023A） / 0.79（2024E） / 0.71（2025E） / 0.60（2026E）
• EV/EBITDA：109.32（2023A） / 43.76（2024E） / 12.35（2025E） / 7.54（2026E）

原奶价格与行业趋势

• 2023年国内原奶均价为3.12元/公斤，低于国内养殖成本。
• 2023年国内原奶供应量约为4819万吨，其中国内占比约87%。
• 2022年以来，国内大包粉进口量持续下滑，进口奶价格高于国产奶。
• 原奶价格下行周期下，公司现金流表现强劲，2021-2023年经营活动现金流分别为22.66亿元、25.48亿元、43.9亿元，2024H1仍达33.43亿元。

公司盈利预测

风险提示

• 牛群去化节奏不及预期：若牛群去化进度慢于预期，可能影响原奶价格回升。
• 饲料价格大幅上涨：若饲料价格大幅上涨，将对公司盈利能力构成压力。

财务比率

投资评级

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。

结论

优然牧业在行业周期性下行中表现出较强的经营韧性，现金流稳健，随着原奶价格企稳回升，公司利润和生物资产减值有望改善，未来市值重估空间较大。尽管存在牛群去化不及预期和饲料价格上涨等风险，但整体来看，公司具备良好的发展潜力，值得投资者关注。