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光大证券2013年下半年农业行业投资策略总结

核心观点

• 行业回顾与判断：农业行业呈现供给端与需求端错位的特征，供给端向上，需求端向下，导致行业波动较大。
• 下半年展望：预计行业将呈现阶段性反弹，存在投资机会。
• 投资建议：关注下半年阶段性机会，特别是价格周期主导的细分品种。

行业分析

1. 养殖行业

• 阶段性上涨预期：6月底开始价格上涨，主要由于农忙结束、空栏率较高、补栏恢复，以及父母代去产能导致商品代短缺。
• 供给端弹性下降：规模化养殖提升了行业抗周期能力，供给端弹性变小。
• 亏损周期与幅度：当前亏损幅度尚在可接受范围内，预计未来将呈现“蛛网波动”特征，即价格与盈利正向波动。
• 断代结构：能繁母猪与祖代鸡存栏高位，而商品代生猪与父母代种鸡去产能，形成断代结构。
• 重点关注公司：圣农、民和、益生、雏鹰等养殖企业，因其具备较好的抗周期能力和成长潜力。

2. 饲料行业

• 行业属性：饲料属于弱周期行业，盈利模式以服务营销为主，利润率较低，对成本波动敏感。
• 成本传导能力：若成本下降，饲料毛利率将上升，反之则下降。
• 中长期增长瓶颈：饲料行业在经历整合后，将面临增长瓶颈，未来竞争可能演变为大企业之间的价格战。
• 投资逻辑：关注下游养殖业对饲料需求的影响，尤其是成本传导能力和区域渗透情况。

3. 水产行业

• 需求端下行：受经济增速放缓和反腐影响，海参等高端水产需求萎缩。
• 供给端壁垒：短期供给冲击严重，行业将经历重新洗牌，进入低利润阶段。
• 投资逻辑：水产行业属于价格周期，价格驱动盈利，未来若通胀上升，可选消费品价格将快速上涨。

4. 种子行业

• 行业特性：种子行业兼具成长性与周期性，其增长依赖于品种推广和营销能力。
• 周期性表现：在种子生命周期内，部分优势企业可实现业绩快速增长。
• 投资逻辑：关注具备差异化品种及营销能力的种子公司，如隆平高科、登海种业等。

细分品种投资建议

• 价格向上博周期：关注价格周期主导的品种，如畜禽养殖和水产养殖。
• 价格向下配置稳定：关注量周期主导的品种，如饲料和种子。
• 推荐标的：
  • 龙力生物：低聚木糖产能扩大，预计4季度达产，贡献利润；燃料乙醇业务符合清洁能源政策，未来增长可期。
  • 安琪酵母：酵母逐步替代味精，毛利率有望提升；糖蜜成本下降进一步改善业绩。
  • 上海梅林、朗源股份、得利斯、保龄宝：具备一定的成长性和主题驱动潜力。

重点公司估值水平（2013年）

总结

农业行业在2013年下半年预计呈现阶段性反弹，投资机会主要集中在价格周期主导的细分品种，如畜禽养殖、水产养殖及具备成长性的种子、饲料企业。养殖行业由于断代结构和规模化趋势，具备一定的抗周期能力，而饲料行业则面临中长期增长瓶颈，需关注成本传导能力和区域渗透。水产行业受需求端影响较大，但供给端壁垒较高，未来可能受益于通胀。种子行业兼具成长与周期属性，需关注品种推广和营销能力。重点推荐标的包括龙力生物、安琪酵母、上海梅林、朗源股份等。