20170705-广发证券-牧原股份-002714.SZ-出栏步入高增长期_成本优势抵御周期下行_15页_1mb

报告摘要

牧原股份 (002714.SZ) 总结

核心内容

牧原股份是一家国内生猪一体化养殖标杆企业，其主营业务为生猪的养殖与销售，采用“自育自繁自养大规模一体化”的经营模式，已形成完整的生猪产业链，涵盖饲料加工、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节。公司产能覆盖全国12个省区，2016年实现生猪出栏约311万头，同比增长64%。

主要观点

行业地位：公司是生猪养殖领域的领先企业，规模化养殖程度持续提升，截至2016年底，年出栏500头以上的养殖场占比已提升至约55%。
产能释放：2017年公司进入产能释放期，预计2017-18年生猪出栏量分别为700万头和1000万头，继续受益于行业高景气周期。
成本控制：公司具备显著的成本优势，单位盈利水平高于行业平均，PSY水平、死亡率控制、料肉比等方面均处于行业领先水平，有效抵御周期下行风险。
员工持股计划：公司已推出两期员工持股计划，拟筹划第三期，彰显对未来发展的信心。
盈利预测：预计2017-18年EPS分别为2.16元和2.23元，对应PE约13倍和12倍，维持“买入”评级。

关键信息

2017年行业环境

猪价波动：2017年春季后猪价震荡下行，6月初逐步企稳反弹，目前反弹至约13.8元/公斤。
存栏恢复：由于环保政策等因素，能繁母猪存栏恢复缓慢，预计未来1年国内生猪供给难以大幅提升。
进口冲击：2016年猪肉进口量大幅增加，对国内猪价形成一定压力，但预计下半年猪价将有所反弹。

产能扩张

异地扩张：公司通过与地方政府合作，实现异地产能扩张，2017年初至今已设立超过20家养殖子公司。
成本稳定：公司异地扩张复制能力强，新建与原有养殖场的生产成本差异较小，单位成本控制稳定。

员工持股计划

第三期计划：公司拟推出第三期员工持股计划，募集资金不超过3亿元，参与对象不超过5000人，锁定期1年。
融资方式：通过非公开发行和二级市场购买等方式，公司及子公司员工为主要参与对象。

财务预测

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	EBITDA（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2015A	3,003.47	15.31%	858.35	595.85	1.153	40.83
2016A	5,605.91	86.65%	2,859.23	2,321.90	2.246	10.36
2017E	11,550.00	106.03%	3,286.66	2,500.27	2.158	12.84
2018E	15,488.00	34.10%	3,450.21	2,578.18	2.226	12.46
2019E	19,734.00	27.41%	3,707.35	2,703.09	2.333	11.88

主要财务比率

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
毛利率	24.6%	45.7%	25.3%	19.7%	16.7%
净利率	19.8%	41.4%	21.6%	16.6%	13.7%
ROE	16.9%	41.0%	31.6%	25.1%	21.1%
ROIC	12.2%	25.0%	28.7%	24.6%	21.9%
资产负债率（%）	50.2	56.2	43.8	42.5	41.2
P/E	40.8	10.4	12.8	12.5	11.9
P/B	6.9	4.3	4.1	3.1	2.5
EV/EBITDA	30.3	9.8	10.1	9.3	8.5

风险提示

猪价波动风险：猪价可能因市场供需变化而出现波动。
疫病风险：生猪疫病可能影响养殖效益。
食品安全：食品安全问题可能对公司声誉及经营造成影响。

投资建议

公司出栏增速持续领先行业，成本控制优势明显，未来发展路径清晰。2017-18年EPS分别为2.16元和2.23元，对应PE约13倍和12倍，维持“买入”评级。

联系方式

分析师：惠毓伦（S0260511010003）
电话：010-59136726
邮箱：hyl6@gf.com.cn
联系人：钱浩
电话：021-60750607
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