20180501-天风证券-石油化工行业研究周报_市场的矛盾点_油价与炼油博弈_乙烯与丙烯分化_10页_1mb

石油化工行业分析总结

核心内容概述

本文主要分析了2018年石油化工行业面临的市场矛盾点，包括国际油价与炼油裂解价差的博弈，以及石化产品中乙烯、丙烯等烯烃类产品的分化走势。同时，对聚酯产业链、天然气市场和石化产品价差进行了回顾，并对重点公司进行了利润估算与投资建议。

主要观点与关键信息

1. 国际油价：供需关系趋紧，地缘政治是主要变量

• 基准情形：若OPEC产量维持当前水平，2018年Q2~Q4全球原油库存将以60万桶/天的速度去化，预计年底库存将处于历史五年偏低水平。
• 委内瑞拉降产情形：委内瑞拉产量持续下降，若保持100万桶/天的降产速度，2018年全球原油库存去化速度将提升至110万桶/天，年底库存将低于历史五年下限。
• 伊朗禁运情形：若伊朗石油再度禁运，其产量下降幅度将导致全球原油库存去化速度显著加快，年底库存可能远低于历史五年区间下限。

2. 炼油价差：近期收窄，与油价呈反向关系

• 油价走势：自2017年7月以来，国际油价持续上行。
• 裂解价差阶段：
  • 2017年7月~10月：国际和国内裂解价差与油价同步上行，反映需求强劲。
  • 2017年12月~2018年3月：国际油价继续上涨，而裂解价差回落，显示地缘政治因素主导油价，对裂解价差形成压制。
• 2018年展望：原油供需继续趋紧，裂解价差可能持续承压。
• 2019年展望：OPEC减产计划退出时间及方式将是关键变量，可能带来行业利润的重新分配。

3. 石化产品：烯烃分化，美国轻质化冲击显现

• 乙烯与丙烯走势分化：
  • 乙烯价格走弱，可能与美国乙烷裂解装置投产带来的低成本供给有关。
  • 丙烯价格走强，与国际油价上涨推动石脑油价格上涨相关。
• 美国乙烷裂解装置投产：雪佛龙菲利普斯美国德州150万吨乙烷裂解装置投产，对美国乙烯价格形成显著影响。

4. 聚酯产业链：盈利高涨，需求释放

• 涤纶长丝盈利：本周盈利为651元/吨，环比增加103元。
• 涤纶短纤盈利：本周盈利为251元/吨，环比增加11元。
• PTA盈利：本周盈利为105元/吨，环比减少11元。
• 涤纶产品库存：POY库存5.5天，DTY库存22天，FDY库存8.5天，均有所下降。
• PTA社会库存：110.6万吨，环比减少4万吨。
• 涤纶开工率：81%，环比持平。
• PTA开工率：75.1%，环比上升1.6个百分点。

5. 石化产品价差：部分产品涨幅显著

• 价差涨幅前三：聚乙烯（51.1%）、顺丁橡胶（1.3%）、锦纶长丝（1.2%）。
• 主要产品价差表现：
  • 炼油景气指数（中信）：194,449，环比上涨15.9%。
  • 乙烯景气指数（中信）：774,410，环比下降0.6%。
  • PDH价差：254，环比下降55.4%。
  • 丁二烯与原料价差：1,890，环比下降14.2%。
  • 聚乙烯与原料价差：1,047，环比上涨51.1%。
  • PTA与原料价差：-8,200，环比上涨0.3%。

重点标的推荐

风险提示

• 油价大跌风险
• 行业产能加速扩张风险

行业展望

• 2018年：原油供需继续趋紧，对裂解价差形成不利影响。
• 2019年：OPEC减产计划退出时间及方式是关键变量，可能带来行业利润的重新分配。

投资评级说明

分析师声明

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