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国债期货周报总结（2021年4月25日）

核心内容概述

本周国债期货市场呈现先涨后跌、高位震荡的走势。整体来看，市场对基本面的预期为“前高后低”，经济复苏对债市的影响尚未显现。资金面成为影响债市的主要变量，短期流动性偏紧对市场形成支撑，但中长期资金面仍需关注。策略上建议以资金面变动为依据进行短期操作。

主要观点

1. 资金面是主要变量

• 当前资金面：受缴税因素影响，本周资金利率有所收紧，隔夜利率升至2.0%上方。
• 流动性支撑：资金面稳定是近期支撑债市的主要因素，若资金偏紧格局延续，可尝试做空。
• 跨周期政策：货币政策保持“以稳为主”，并强调“跨周期设计”，政策边际变化需关注利率变动。

2. 海外经济与债市影响

• 美国经济：疫苗推进后，新增确诊出现拐点，预计三季度群体免疫率可达75%，经济持续复苏。
• 其他国家：欧洲和新兴市场国家疫苗供应不足，疫情拐点尚未到来，中长期美债收益率仍有上行压力。
• 汇率影响：美元指数回落，人民币小幅升值，中美经济复苏阶段，人民币汇率保持双向波动，弹性增强。

3. 基本面分析

• 结售汇顺差：3月银行代客结售汇顺差为393亿美元，较去年底略有回落，但企业结汇率上升，显示人民币贬值压力不大。
• 财政数据：一季度财政收入强于支出，但财政支出节奏偏慢，近期加快可能是资金面宽松的原因，需警惕后续专项债发行加快带来的压力。

关键信息

4.1 基差策略

• 基差变动：T2106基差走低14BP至0.40；TF2106基差下行6BP至0.27；TS2106基差下行2BP至0.19。
• 操作建议：当前基差水平不高，临近交割月份需警惕基差收敛，建议前期做多基差策略择机平仓，若后续基差走升可尝试做空。

4.2 跨品种策略

• 策略回顾：上周做平（T-2TS）曲线策略亏损0.23元。
• 策略推荐：推荐小幅做平收益率曲线，短期收益率曲线可能走平，但空间有限。

4.3 跨期策略

• 策略推荐：建议做多T06-T09跨期价差，因09合约流动性增强，且后续地方债发行压力可能推升远月合约价格。
• 价差走势：T2106-T2109价差为0.430，周涨0.08；TF2106-TF2109价差为0.405，周涨0.05；TS2106-TS2109价差为0.255，周跌-0.01。

附表数据

期货数据

价差数据

现券收益率

资金利率

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