20131105-兴业证券-服装家纺行业_板块调整继续_公司层面明显分化_19页_608kb

服装家纺板块2013年三季报综述总结

核心内容

2013年前三季度，服装家纺板块整体表现疲软，营业收入同比增长1.38%，但归属于上市公司股东的净利润同比下降12.89%。板块毛利率为28.22%，较2012年同期下降0.24%；净利率为7.46%，较2012年同期下降1.22%。整体来看，板块的盈利能力受到终端消费低迷、行业竞争加剧及经营模式变革的多重影响，收入和利润均承压。

主要观点

• 板块整体表现：收入微增，净利润下滑，毛利率与净利率均下降，表明行业盈利能力受到显著冲击。
• 板块调整继续：受终端消费景气度低迷影响，板块收入及利润增速放缓，产品销售均价下降，外延式扩张速度减缓。
• 公司层面分化：尽管整体表现不佳，但部分公司已出现边际改善，特别是森马服饰与梦洁家纺，表现优于行业平均水平。
• 资产负债表压力：流动资产项目如存货、应收账款等环比上升，流动负债也显著增加，导致板块偿债能力和运营能力下降。
• 现金流改善：经营现金流在第三季度环比改善，尽管收入和利润承压，但应收账款减少和应付账款增加推动了现金流为正。

关键信息

重点公司表现

• 森马服饰：2013年前三季度收入1.28元，预计2014年增长至1.63元，评级为“增持”。
• 梦洁家纺：2013年前三季度收入0.56元，预计2014年增长至0.65元，评级为“增持”。

财务指标

• 毛利率：整体为28.22%，同比下降0.24%；品牌家纺板块毛利率为45.68%，同比增长2.12%。
• 净利率：整体为7.46%，同比下降1.22%；品牌家纺板块净利率为12.75%，同比增长1.51%。
• 销售费用率：整体为12.94%，同比增长0.72%；品牌家纺板块销售费用率增长0.43%。
• 管理费用率：整体为5.28%，同比增长1.04%；品牌家纺板块管理费用率增长0.70%。
• ROS（营业利润率）：整体为7.46%，同比下降1.83%；品牌家纺板块ROS为12.75%，同比增长0.74%。

子板块表现

• 品牌家纺：收入微增1.58%，净利润增长7.8%；但收入端出现负增长，主要由于罗莱家纺表现不佳。
• 品牌男装：收入下降2.43%，净利润下降22.49%；毛利率和净利率均下降，且实际税率上升，导致利润下降。
• 品牌女装：收入增长21.02%，但净利润下降4.38%；主要由于销售费用率上升。
• 品牌休闲服饰：收入和利润均下降，板块内公司明显分化。
• 品牌鞋及皮具：奥康国际直营化战略拖累业绩，板块整体表现不佳。

投资建议

• 评级：维持“中性”评级。
• 投资策略：优先选择已出现边际改善的公司，如森马服饰和梦洁家纺。

风险提示

• 终端需求持续低迷。
• 行业竞争加剧。
• 经营成本上升，如房租和人工费用。
• 资产负债表尚未明显修复，偿债能力与运营效率持续下降。

表格总结

表1：服装家纺板块上市公司分类

• 品牌家纺：罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺
• 品牌男装：七匹狼、九牧王、报喜鸟、希努尔、卡奴迪路、乔治白、步森股份
• 品牌女装：凯撒股份、朗姿股份
• 品牌休闲服饰：美邦服饰、搜于特、森马服饰、百圆裤业
• 品牌鞋及皮具：奥康国际、星期六
• 品牌户外用品：探路者
• 服装服饰制品：美盛文化、江苏三友、大杨创世、凯诺科技、嘉麟杰、华斯股份、棒杰股份、美尔雅、浪莎股份、龙头股份、际华集团

表2：服装家纺板块2010至2013中报利润表主要项目

• 营业收入：2013年Q1-Q3为60,672百万元，同比增长1.38%。
• 净利润：2013年Q1-Q3为4,529百万元，同比下降12.89%。
• 毛利率：2013年Q1-Q3为28.22%，同比下降0.24%。
• 销售费用率：2013年Q1-Q3为12.94%，同比增长0.72%。
• 管理费用率：2013年Q1-Q3为5.28%，同比增长1.04%。
• ROS：2013年Q1-Q3为7.46%，同比下降1.22%。

表3：服装家纺板块2012至2013分季度利润表主要项目

• 营业收入：第三季度为209.39亿元，同比下降5.81%。
• 净利润：第三季度为15.34亿元，同比下降24.81%。
• 毛利率：第三季度为28.69%，同比增长0.75%。
• 销售费用率：第三季度为12.63%，同比增长1.00%。
• 管理费用率：第三季度为5.54%，同比增长1.04%。
• ROS：第三季度为7.36%，同比下降1.83%。

表4：服装家纺板块资产负债表及现金流量表主要指标

• 资产负债率：第三季度为31.13%，环比下降。
• 流动比率：第三季度为2.59%，环比下降。
• 速动比率：第三季度为1.85%，环比下降。
• 存货周转天数：第三季度为111.41天，环比上升。
• 应收账款周转天数：第三季度为43.71天，环比上升。
• 营业周期：第三季度为155.12天，环比上升。
• 经营现金流：第三季度为12.1亿元，环比改善。
• 投资现金流：第三季度为-7.57亿元，环比减少。
• 筹资现金流：第三季度为4.18亿元，环比增加。

表5：服装家纺板块主要流动资产及流动负债

• 存货：第三季度为19,254.76百万元，环比上升。
• 应收账款：第三季度为10,936.97百万元，环比上升。
• 应收票据：第三季度为894.14百万元，环比上升。
• 应付票据：第三季度为2,515.96百万元，环比上升。
• 应付账款：第三季度为8,166.77百万元，环比上升。

表6：品牌家纺板块2010至2013中报利润表主要项目

• 营业收入：2013年Q1-Q3为3,907百万元，同比增长1.58%。
• 净利润：2013年Q1-Q3为498百万元，同比增长7.8%。
• 毛利率：2013年Q1-Q3为45.68%，同比增长2.12%。
• 销售费用率：2013年Q1-Q3为24.50%，同比增长0.43%。
• 管理费用率：2013年Q1-Q3为6.00%，同比增长0.70%。
• ROS：2013年Q1-Q3为12.75%，同比增长1.51%。

表7：品牌家纺板块2012至2013分季度利润表主要项目

• 营业收入：第三季度为1,349百万元，同比下降9.17%。
• 净利润：第三季度为177百万元，同比增长2.65%。
• 毛利率：第三季度为44.73%，同比增长2.12%。
• 销售费用率：第三季度为24.23%，同比增长0.51%。
• 管理费用率：第三季度为5.91%，同比增长1.04%。
• ROS：第三季度为13.14%，同比增长1.51%。

表8：品牌家纺板块资产负债表及现金流量表主要指标

• 资产负债率：第三季度为23.32%，环比下降。
• 流动比率：第三季度为2.99%，环比下降。
• 速动比率：第三季度为1.73%，环比下降。
• 存货周转天数：第三季度为214.58天，环比上升。
• 应收账款周转天数：第三季度为24.75天，环比上升。
• 营业周期：第三季度为320.98天，环比上升。
• 经营现金流：第三季度为231.26百万元，环比改善。
• 投资现金流：第三季度为11.00百万元，环比改善。
• 筹资现金流：第三季度为-303.94百万元，环比减少。

表9：品牌男装板块2010至2013中报利润表主要项目

• 营业收入：2013年Q1-Q3为7,937百万元，同比下降2.43%。
• 净利润：2013年Q1-Q3为1,161百万元，同比下降22.49%。
• 毛利率：2013年Q1-Q3为51.79%，同比下降0.33%。
• 销售费用率：2013年Q1-Q3为21.60%，同比增长3.35%。
• 管理费用率：2013年Q1-Q3为9.27%，同比增长1.63%。
• ROS：2013年Q1-Q3为14.63%，同比下降3.79%。

表10：品牌男装板块2012至2013分季度利润表主要项目

• 营业收入：第三季度为2,747百万元，同比下降11.24%。
• 净利润：第三季度为342百万元，同比下降39.87%。
• 毛利率：第三季度为51.79%，同比下降0.48%。
• 销售费用率：第三季度为21.66%，同比增长3.07%。
• 管理费用率：第三季度为9.83%，同比增长1.63%。
• ROS：第三季度为12.44%，同比下降5.93%。

表11：品牌男装板块主要流动资产及流动负债

• 存货：第三季度为3,496.00百万元，环比上升。
• 应收账款：第三季度为3,030.31百万元，环比上升。
• 应收票据：第三季度为614.25百万元，环比上升。
• 应付票据：第三季度为669.64百万元，环比上升。
• 应付账款：第三季度为1,296.91百万元，环比上升。

表12：品牌女装板块2010至2013中报利润表主要项目

• 营业收入：2013年Q1-Q3为1,365百万元，同比增长21.02%。
• 净利润：2013年Q1-Q3为235百万元，同比下降4.38%。
• 毛利率：2013年Q1-Q3为59.98%，同比下降0.25%。
• 销售费用率：2013年Q1-Q3为28.61%，同比增长4.10%。
• 管理费用率：2013年Q1-Q3为10.94%，同比增长1.01%。
• ROS：2013年Q1-Q3为17.18%，同比下降4.56%。

表13：品牌女装板块2012至2013分季度利润表主要项目

• 营业收入：第三季度为410.84百万元，同比增长21.21%。
• 净利润：第三季度为55.18百万元，同比下降24.44%。
• 毛利率：第三季度为59.06%，同比下降0.25%。
• 销售费用率：第三季度为36.40%，同比增长4.10%。
• 管理费用率：第三季度为11.61%，同比增长1.01%。
• ROS：第三季度为13.68%，同比下降4.56%。

表14：品牌女装板块主要流动资产及流动负债

• 存货：第三季度为1,830.72百万元，环比上升。
• 应收账款：第三季度为393.61百万元，环比上升。
• 应收票据：第三季度为7.94百万元，环比上升。
• 应付票据：第三季度为217.69百万元，环比上升。
• 应付账款：第三季度为630.19百万元，环比上升。