20210810-国盛证券-贝达药业-300558.SZ-上半年表现亮眼_收获颇丰_Q2实现高速增长_3页_627kb

报告摘要

贝达药业（300558.SZ）2021年上半年总结

核心内容

贝达药业在2021年上半年表现出色，实现营业收入11.55亿元，同比增长21.35%；归母净利润2.15亿元，同比增长49.57%；扣非净利润1.98亿元，同比增长39.85%。其中，第二季度（Q2）表现尤为亮眼，营业收入同比增长76.04%，归母净利润同比增长405.34%，扣非净利润同比增长446.98%。

主要观点

业绩增长显著：公司上半年整体表现亮眼，Q2实现高速增长，主要得益于：
- 埃克替尼新患增加，竞争优势明显；
- 去年Q2因消化库存导致基数较低；
- 恩沙替尼开始贡献业绩增量，销售收入约5497万元。
研发投入持续增加：2021年上半年研发投入达3.98亿元，占收入的21.01%，相比去年同期的18.01%提升了3个百分点。公司积极布局创新药研发，成功递交7个IND申请和2个NDA申请，并获批1个NDA（埃克替尼术后辅助）。
研发管线丰富：公司多项研发成果值得期待，包括：
- 恩沙替尼一线NDA，有望大幅延长用药时间，国内外销售峰值预计达30亿元；
- MIL60获批上市，销售峰值有望超10亿元；
- 0316已报产，II期数据已出，有望在2021年获批；
- PD-1与CTLA-4国内临床推进，单药与组合疗法均获批临床；
- 082临床持续推进，III期数据已在ASCO发表；
- 新管线如MCLA-129（EGFR/c-Met双抗）、BPI-16350（CDK4/6）已进入I期，BPI-421286（KRAS G12C）已获批IND。

盈利预测与估值

营业收入预测：预计2021-2023年营业收入分别为23.98亿元、31.40亿元、40.66亿元，同比增长28.2%、31.0%、29.5%。
归母净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为4.61亿元、6.10亿元、8.02亿元，同比增长-24.0%、32.3%、31.6%。
估值指标：对应PE分别为82倍、62倍、47倍；P/B分别为8.5倍、7.6倍、6.6倍；EV/EBITDA分别为60.5倍、45.7倍、34.6倍。

股票信息

行业：化学制药
前次评级：买入
8月9日收盘价：92.00元
总市值：38,178.64百万元
总股本：414.99百万股
自由流通股占比：99.69%
30日日均成交量：3.08百万股

风险提示

产品放量低于预期；
创新药研发推进低于预期；
创新药研发失败风险。

财务表现

资产负债表

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	792	1848	1738	1764	1930
非流动资产	3341	3382	3861	4511	5134
资产总计	4133	5230	5600	6275	7064
流动负债	705	438	463	588	649
非流动负债	959	647	669	698	719
负债合计	1664	1085	1131	1286	1368
归属母公司股东权益	2461	4141	4474	5005	5725

现金流量表

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	555	646	579	691	987
投资活动现金流	-669	-118	-620	-825	-837
筹资活动现金流	324	314	-63	-7	-20
现金净增加额	216	825	-105	-140	131

利润表

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	1554	1870	2398	3140	4066
归属母公司净利润	231	606	461	610	802
毛利率	93.2%	92.6%	94.0%	94.0%	94.0%
净利率	14.9%	32.4%	19.2%	19.4%	19.7%
ROE	9.1%	14.5%	10.1%	12.0%	13.9%

主要财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	26.9%	20.4%	28.2%	31.0%	29.5%
净利率	14.9%	32.4%	19.2%	19.4%	19.7%
ROE	9.1%	14.5%	10.1%	12.0%	13.9%
资产负债率	40.3%	20.8%	20.2%	20.5%	19.4%
P/E	164.7	62.7	82.4	62.3	47.4
P/B	15.4	9.2	8.5	7.6	6.6
EV/EBITDA	89.1	47.6	60.5	45.7	34.6