20211031-东北证券-恒林股份-603661.SH-厨博士并表贡献业绩_原料及运费涨价_4页_729kb
报告摘要
恒林股份 (603661) 公司点评总结
核心内容
恒林股份于2021年10月31日发布2021年三季报，报告指出公司在2021年前三季度实现营业收入39.71亿元，同比增长23.11%；实现归母净利润2.65亿元，同比下滑12.15%。其中，2021年第三季度实现收入15.63亿元，同比增长8.65%；归母净利润0.99亿元，同比下滑32.05%。
主要观点
1. 厨博士并表带来业绩增长潜力
- 厨博士作为恒林股份的子公司，成立于1996年，专注于精装修所需的橱柜、木门、防火门、收纳系统等家居产品。
- 厨博士与多家头部房地产开发商建立战略合作关系，包括万科、碧桂园、保利、阳光城、旭辉、蓝光、金科等。
- 厨博士多年来是万科的A级供应商，其账款质量高，且未来精装房渗透率的提升将为公司带来显著增长机会。
- 2020年厨博士实现营业收入7.28亿元，净利润4538.21万元，净利率为6.23%。
- 恒林股份为厨博士赋能后，预计2021-2022年厨博士营收将实现高增长。
2. 原料及运费上涨导致毛利率下滑
- 2021年第三季度，公司毛利率为25.25%，同比下降5.64个百分点，主要受原材料价格和海运运费上涨影响。
- 销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别同比下降0.39pct、0.29pct、0.75pct、2.21pct。
3. 投资建议
- 由于原料及运费上涨对业绩造成影响，公司盈利预期和目标价被下调至62.25元（对应2021年15倍PE）。
- 预计公司2021-2023年EPS分别为4.15元、4.96元、5.89元，对应PE分别为8.8倍、7.3倍、6.2倍。
- 建议投资者买入，基于未来业绩增长潜力及估值水平。
关键信息
财务摘要
| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 归母净利润（亿元） |
|---|---|---|---|
| 2019A | 290.4 | 37.8 | 24.3 |
| 2020A | 474.3 | 378 | 363 |
| 2021E | 594.8 | 427 | 415 |
| 2022E | 699.8 | 511 | 496 |
| 2023E | 830.3 | 607 | 589 |
股票数据
| 项目 | 2021/10/29 |
|---|---|
| 6个月目标价（元） | 62.25 |
| 收盘价（元） | 36.31 |
| 12个月股价区间（元） | 35.39~79.95 |
| 总市值（百万元） | 3,631.00 |
| 总股本（百万股） | 100 |
财务与估值指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 29.5% | 26.7% | 26.7% | 26.6% |
| 净利润率 | 7.7% | 7.0% | 7.1% | 7.1% |
| 股息收益率 | 0.8% | 0.8% | 1.1% | 1.4% |
| P/E（倍） | 14.96 | 8.75 | 7.33 | 6.17 |
| P/B（倍） | 1.94 | 1.14 | 1.00 | 0.87 |
| P/S（倍） | 0.77 | 0.61 | 0.52 | 0.44 |
| 净资产收益率 | 13.0% | 13.0% | 13.6% | 14.1% |
风险提示
- 原材料成本波动可能对毛利率产生负面影响。
- 出口业务可能因外部环境变化而未达预期。
附注信息
- 分析师：唐凯，东北证券轻工组组长，具有5年证券研究从业经历。
- 投资评级：买入，预计未来6个月内股价涨幅将超越市场基准15%以上。
- 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。
总结
恒林股份在2021年前三季度实现稳健增长，但受原料及运费上涨影响，毛利率有所下滑。厨博士并表为公司带来新的增长点，尤其在精装房市场中具备显著优势。尽管短期业绩受到成本压力影响，但长期来看，公司具备良好的财务质量和增长潜力，分析师建议投资者买入。
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