20230309-光大证券-_人口峭壁_系列第七篇_居民资产转移浪潮开启_A股估值中枢有望重塑_20页_1mb

报告摘要

本报告分析了中国居民资产配置从房地产向金融资产转移的趋势，指出房地产在居民资产负债表中的角色正发生深刻变化。通过对比美日经验，报告认为地产后周期时代，居民资产配置将逐步从地产转向权益资产，这将对A股估值中枢产生深远影响。

疫后居民超额储蓄形成原因：疫情冲击导致消费减少，以及房地产信用风险引发的居民投资支出减少，促使居民资产配置发生深度调整。
房地产在居民资产中的角色演变：
- 1998-2009年：房地产政策扶持阶段，房地产市场高速发展，城镇化推动居民配置地产偏好提升，但房产仍以满足居住属性为主。
- 2010-2020年：地产成为宏观调控工具，居民住房资产占比持续高位，居民杠杆率快速上升。
- 2020年至今：房地产进入后周期时代，其“投资”属性被削弱，居民资产配置或将迎来拐点，金融资产，尤其是权益资产占比将大幅提升。
美日经验借鉴：
- 美国：地产后周期，居民资产配置从地产转向权益资产，股票、共同基金占比显著上升。
- 日本：地产后周期，居民资产配置从地产转向现金和存款，权益资产占比未明显提升，股市长期低迷。
未来资产配置趋势：
- 居民资产配置从地产向权益资产转移是趋势，短期地产企稳至关重要，长期则依赖于长期资金的入市节奏。
- 数字经济、安全发展、国企改革等概念板块估值中枢更具提升空间。
- 随着长线资金（如养老金、社保基金）入市，A股估值有望提升，尤其是国企板块。

居民住房资产占比：2019年我国居民住房资产占家庭总资产的比重为59.1%，显著高于美国（25.2%）和日本（34.7%）。
居民杠杆率：2010-2020年，中国居民杠杆率上升36.6个百分点，而美国在房地产火热时期居民部门杠杆率上升33.1个百分点。
地产后周期特征：
- 居民对地产的配置偏好下降，住房需求见顶。
- 劳动年龄人口占比下降，老龄人口占比上升，影响居民资产配置。
A股估值对比：
- 截至2023年1月，沪深300估值水平（PE）为15.2倍，显著低于标普500的21.7倍。
- 中证1000估值水平（PE）为25.7倍，低于纳斯达克综合指数的34.9倍。
居民资产转移方向：
- 数字经济、安全发展、国企改革等板块可能受益于居民资产配置的转移。
- 国企上市公司估值长期处于低位，随着长线资金入市，其价值有望重估。