20180311-华泰证券-出境游系列报告第七篇_中美宏观比较；出境游长期繁荣_27页_2mb

行业研究总结：出境游长期繁荣趋势分析

核心内容

本报告分析了中国出境游行业的发展趋势，并将其与美国历史出境游消费情况进行对比，以预测中国出境游的未来增长潜力。核心观点是：我国出境游消费正处于消费升级周期，有望长期繁荣，预计2018-2023年出境游消费金额将维持约20%的复合增长。

主要观点

1. 出境游消费的长期增长趋势

• 美国经验：1945-1990年，美国出境游消费年复合增速为12%，高于GDP增速9个百分点；1991-2016年，出境游消费年复合增速为5%，但仍高于GDP增速。
• 中国表现：1997-2016年，我国出境游消费年复合增速达20%，显著高于GDP增速。出境游消费占总消费支出比例从1997年的1.5%提升至2016年的4%，表现出穿越周期的成长性。

2. 出境游消费与宏观经济指标的关系

• GDP与CPI：出境游消费增速与GDP、CPI、人均可支配收入之间没有显著线性相关，表明出境游消费具有较强的独立性和成长性。
• 房价影响：房价上涨对出境游消费有显著的财富效应，尤其是在中产阶级为主的出境游人群。2013年前，中国出境游消费与房价呈同向变动，之后因股市波动等因素有所背离。
• 汇率影响：汇率波动对出境游消费的影响有限，美元贬值对出境游无明显抑制作用，而美元大幅升值有一定促进作用。人民币汇率整体保持升值趋势，有利于出境游消费。

3. 出境游消费趋势与出游方式变化

• 目的地变化：我国出境游目的地中，亚洲、加勒比海、墨西哥等近程、签证便利、消费能力强的目的地占比持续上升。
• 出游方式：自由行逐渐成为主流，但跟团游仍存在刚需，尤其适合多代人共同出游的家庭需求，预计未来仍有一定的市场空间。

4. 二三线城市消费升级潜力

• 消费升级门槛：二三线城市人均GDP和人均可支配收入已接近2011-2012年北京的水平，预计将释放出境游需求。
• 市场潜力：若二三线城市出境游渗透率达20%，对应出国游市场规模可达5680亿元，其中跟团游市场规模可达2626亿元。

关键信息

• 行业评级：社会服务和旅游综合Ⅱ行业评级为“增持（维持）”。
• 重点推荐：
  • 众信旅游（002707）：投资评级“买入”，预计2018年EPS为0.40元，P/E从32.80倍降至24.75倍。
  • 凯撒旅游（000796）：投资评级“买入”，预计2018年EPS为0.55元，P/E从23.45倍降至18.97倍。
• 风险提示：
  • 自然灾害、地缘政治等突发事件可能影响出境游意愿。
  • 宏观经济下行、居民消费意愿下降、汇率大幅贬值等可能影响出境游增长。

图表要点

• 图表1：美国分阶段出境游消费与宏观指标增速对比。
• 图表2：美国居民出境游消费变化趋势。
• 图表3：美国出境游消费及出境人次变化。
• 图表4-7：美国出境游消费与GDP、CPI、人均可支配收入、储蓄率等指标关系。
• 图表8-10：美国出境游消费与住房拥有率、房价等指标关系。
• 图表11-18：美国出境游消费与汇率、目的地变化关系。
• 图表19-28：中国出境游消费与宏观经济指标、房价、汇率、目的地占比关系。
• 图表29-34：中国出境游消费与GDP、CPI、人均可支配收入、储蓄率等指标关系。
• 图表35-37：中国出境游消费与住宅销售、汇率、目的地占比关系。
• 图表38-42：中国出境游与二三线城市人口、人均收入、渗透率关系。
• 图表43-62：中国出境游市场规模预测，基于二三线城市渗透率和人均消费水平。

结论

中国出境游行业正处于消费升级周期，未来几年有望维持较快增长。二三线城市消费升级、房价上涨带来的财富效应、人民币汇率稳定及出境游服务的刚需特性，将共同推动出境游消费长期繁荣。预计2018-2023年出境游消费金额将维持约20%的复合增长，出国游人次增速有望保持在15%-20%之间，出境游渗透率有望在2023年超过10%。