20250512-东吴证券-船舶行业2024年报_2025年一季报总结_在手订单饱满_业绩加速释放_36页_1mb

船舶行业2024年报及2025年一季报总结
2024年船舶板块实现营收2103亿元，同比增长12%，受益于行业高景气及在手订单兑现，增速稳健。归母净利润达72亿元，同比增长103%，主要因高价格、低成本订单占比提升及前期包袱逐步出清，利润迎向上拐点。2025年Q1板块营收451亿元，同比增长12%，归母净利润23亿元，同比增225%，延续高增趋势。

盈利改善
2024年销售毛利率117%（同比+0.4pct），净利率42%（同比+22pct）；2025年Q1毛利率141%（+37pct），净利率64%（+43pct）。中国船舶、中国重工、中国动力等核心企业表现亮眼，其中中国动力营收增15%，净利润增78%，受益于船用发动机需求增长及双燃料发动机占比提升。

订单结构优化
高船价订单交付占比逐年增长，2024-2026年交付订单中，2021年签单占比达65%/7%/0%。2025年Q1全球船厂在手订单达381亿载重吨/162亿修正总吨，较2024年末增2%/1%。预计2025年全球交付量为9728万载重吨/4463万修正总吨，同比增长9%/9%。

行业供需与周期判断
2024年全球船厂手持订单覆盖率（船厂订单/过去一年交付量）达38年，为历史高点；但手持订单运力占比仅12%，供需缺口仍显著。2025年Q1新造船价格指数维持187高位，集装箱船、油轮等船型价格指数高位震荡。2025年Q1全球新签订单同比下滑56%/-46%，主要因船价高位、交付周期长及贸易摩擦导致船东观望情绪。

供给端分析
全球造船产能自2011年进入出清阶段，2024年全球船厂产能为0.5亿CGT，较2010年下降26%。中国船厂市场份额达70%（按修正总吨），占据主导地位。未来2025-2030年全球年均交付需求约11亿载重吨，寿命更新需求占比超50%。

政策与地缘风险
美国301调查对中资船厂收费方案实施，但中国造船业因高效率、产能弹性及成本优势，在短期及中期仍维持全球领导地位。中国船厂手持订单占比约60%，而全球船队中中国制造船舶占比23%。

投资建议
推荐中国船舶（中船集团总装平台），关注中国动力（船用发动机龙头）及松发股份（拟注入恒力重工造船资产）。恒力重工2024年在手订单108亿美元，交期至2028年，未来3年净利润预计达48亿元。

风险提示
原材料价格波动、汇率波动、行业竞争加剧及按期交船压力可能对业绩产生影响。