20251118-西南证券-北方导航-600435.SH-业绩复苏延续_在手订单饱满_16页_2mb

北方导航（600435）公司研究报告总结

1. 公司概况及战略调整

• 公司前身成立于1960年，2008年上市，2022年剥离专用汽车业务，聚焦导航控制与信息化产品。
• 为兵器工业集团下核心子公司，控股中兵通信、中兵航联、衡阳光电三家子公司，主营导航控制、弹药信息化及军用电连接器等领域。
• 十四五末国防装备加速推进，公司进入业绩改善阶段。

2. 业绩拐点及订单情况

• 2025Q1-Q3归母净利润达1.3亿元，同比+268.8%，Q3末合同负债同比+238.8%，存货8.4亿元，订单饱满。
• 2025H1母公司营收同比增长1438.3%，扭亏为盈，反映远程火箭弹制导舱交付加速。
• 目标价15.6元，动态PE66倍，较当前估值有修复空间。

3. 毛利率与费用表现

• Q3毛利率15.9%，同比降10.2pp，因低毛利率产品占比上升，但期间费用率下降，净利率同比+1.0pp。
• 公司维持高研发投入，运营改善带动利润弹性。

4. 下游需求与行业前景

• 远程火箭弹需求增长，单位作战消耗量大，采购成本低，集团内制导系统产能优势显著。
• 兵器集团在低成本精确制导弹药领域占据主导，公司作为核心供应商深度受益于行业需求。

5. 盈利预测与评级

• 预计2025-2027年EPS 0.21元、0.26元、0.30元，目标价对应2026年60PE，首次给予“持有”评级。
• 可比公司估值均值40PE，公司估值较高源于核心地位与较强业绩弹性。