深度报告-20201228-申港证券-亚玛顿-002623.SZ-公司深度报告_超薄光伏玻璃开拓者再次起航_30页_1mb

亚玛顿（002623.SZ）公司深度报告总结

核心内容概述

亚玛顿是一家深耕超薄光伏玻璃深加工领域的领先企业，其在2021年迎来业绩大幅增长的契机。随着光伏产业进入平价时代，双面双玻组件成为主流，推动超薄光伏玻璃需求增长。公司通过自建原片产能和深加工产能，提升了市场竞争力，预计2021年市占率将提升至10%。同时，公司与特斯拉合作，为其屋顶光伏项目提供玻璃瓦片，为未来业绩增长提供重要支撑。

主要观点

• 光伏产业进入平价时代：2021年光伏正式进入平价时代，组件成本和LCOE成为关注重点，双面组件因发电量增益优势被市场广泛接受。
• 超薄玻璃技术领先：亚玛顿在超薄物理钢化技术方面领先行业，2.0mm以下玻璃出货比例和成品率远高于行业平均水平。
• 产能扩张与市场供需关系：尽管产能置换政策已放开，但原片窑炉建设周期长，短期内供需矛盾仍存，光伏玻璃价格维持高位。
• 双面组件需求增长：双面组件渗透率快速提升，预计2021年国内市占率可达40%~45%，未来有望进一步扩大至70%。
• 薄片化提升价值：薄片化玻璃在单位成本和产出量上具有优势，薄片玻璃的单位售价高于常规规格，带来更高的边际收益。
• 公司业绩预测：预计2020-2022年营收分别为16.8、30.8、37.2亿元，归母净利润分别为1.25、2.29、3.67亿元，对应PE分别为54.7、29.9、18.6倍，2021年可享受35-37倍PE，对应股价50.4-53.3元。

关键信息

光伏玻璃市场现状

• 光伏玻璃作为组件的重要组成部分，成本占比约3-5%。
• 2020年我国光伏装机容量预计达40GW，同比增长30%。
• 2021年国内光伏装机预计达50GW，同比增长25%。
• 光伏玻璃市场均价在2020年Q4上涨至42元/平，2.0mm玻璃均价为34元/平，涨幅约55%。
• 光伏玻璃的理论供给与理论实际新增装机需求比约为1.14:1，以避免市场紧缺。

公司产能与产品

• 公司已形成原片、深加工、组件、电站的产业链一体化布局。
• 2021年原片产能预计达到1.2亿平方米，深加工产能约1.5亿平方米。
• 2.0mm玻璃出货占比达80%，远高于行业平均。
• 公司产品覆盖4mm、3.2mm、2.0mm、1.6mm等主流规格，并支持特殊厚度定制。

技术优势

• 亚玛顿是国内首家规模化生产≤2.0mm超薄光伏玻璃的企业。
• 公司采用独特的气浮式钢化工艺，提高玻璃平整度，减少波形弯和弓形弯。
• 自主研发减反镀膜技术，降低光损失至2-4%，提升透光率和组件功率。

行业趋势

• 双面组件因发电增益优势，成为市场主流。
• 薄片化趋势推动光伏玻璃价值提升，预计2021年薄片玻璃渗透率可达33%。
• 随着产能释放，2022年后行业将进入规模化降本和技术竞争的新阶段。

财务表现与估值

• 2020年公司营收预计16.8亿元，归母净利润1.25亿元，PE为54.7倍。
• 2021年营收预计30.8亿元，归母净利润2.29亿元，PE为29.9倍。
• 2022年营收预计37.2亿元，归母净利润3.67亿元，PE为18.6倍。
• 公司估值在2021年有望达到35-37倍PE，对应股价50.4-53.3元。

风险提示

• 光伏装机进度不及预期
• 产线建设进度不及预期
• 原材料价格波动
• 海外疫情形势加剧

附录：关键财务预测

估值分析

• 2021年预计PE为30.23倍，股价为50.4-53.3元。
• 2022年PE为18.85倍，估值趋于合理。
• 公司估值高于行业平均水平，主要受益于技术优势和产能扩张。

技术与市场优势

• 亚玛顿在超薄物理钢化技术和减反镀膜技术方面具有显著优势。
• 公司拥有完整的产业链布局，从原片到组件再到电站，具备较强的成本控制能力。
• 公司在双面组件市场中占据领先地位，订单占比高，具有较强的市场竞争力。

市场前景

• 随着双面组件渗透率提升，超薄光伏玻璃需求将持续增长。
• 光伏玻璃价格在短期内仍维持高位，长期将随着产能释放有所回落。
• 公司在2021年将实现产能翻倍，进一步提升市场份额和盈利能力。

结论

亚玛顿凭借技术领先、产能扩张和市场需求增长，有望在2021年实现业绩翻倍，成为超薄光伏玻璃领域的领军企业。随着双面组件的普及和薄片化趋势的推进，公司将在行业中持续享受增长红利。