爱美客（300896）总结
核心内容
爱美客是一家专注于医美产品的中国公司，近期重新提交H股上市招股说明书，旨在进一步完善其海外布局，拓展产品和品类矩阵，巩固其在医美行业的市场领导地位。此次更新H股上市材料或将改善对医美政策监管的边际预期，为下半年行业情绪的改善奠定基础。
主要观点
- 海外布局：H股上市将为公司提供资金支持，有助于其开展海外研发与合作，加快海外收并购进程，提升品牌知名度和营销能力。
- 研发管线丰富：公司多个产品处于不同研发阶段，包括注射用A型肉毒毒素（三期临床）、利拉鲁肽注射液（一期临床）、利多卡因丁卡因乳膏（临床批准）、治疗颏后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（临床阶段）、第二代面部埋植线（临床前阶段）和去氧胆酸（预计2023年获得临床试验批准）。
- 收入增长潜力大：公司预计2022-2024年净利润分别为14.5亿、20.8亿和28.8亿元，呈现持续增长趋势。
- 产品结构优化：轻医美产品因安全性高、复购率高和易标准化，预计在医美行业占比持续提升，国货医美品牌正处长期上升通道。
- 高成长性：公司具备短期高韧性和长期高景气度，产品力持续增强，预计在2022年业绩表现稳健，未来增长动力充足。
关键信息
产品与研发进展
- 注射用A型肉毒毒素：处于三期临床阶段，预计2023年提交NDA，2024年获批上市。
- 利拉鲁肽注射液：一期临床已完成。
- 利多卡因丁卡因乳膏：已获临床批准，预计2024年完成临床试验。
- 治疗颏后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶：处于临床阶段，预计2024年上市。
- 第二代面部埋植线：处于临床前阶段，预计2022年进入临床。
- 去氧胆酸：预计2023年获得临床试验批准。
财务预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
增长率(%) |
净利润（百万元） |
增长率(%) |
EPS（元/股） |
市盈率(P/E) |
| 2020 |
709.29 |
27.18% |
439.75 |
43.93% |
2.03 |
287.82 |
| 2021 |
1,447.87 |
104.13% |
957.80 |
117.81% |
4.43 |
132.15 |
| 2022E |
2,352.36 |
62.47% |
1,451.47 |
51.54% |
6.71 |
87.20 |
| 2023E |
3,404.57 |
44.73% |
2,080.17 |
43.31% |
9.61 |
60.85 |
| 2024E |
4,783.08 |
40.49% |
2,881.60 |
38.53% |
13.32 |
43.92 |
投资评级
- 行业评级：美容护理/医疗美容，6个月评级为“买入”。
- 目标价格：未提供。
- 当前价格：585元。
风险提示
- 研发产品注册不及预期
- 市场竞争加剧
- 医美监管政策变化
- H股上市审批相关风险
财务分析
资产负债表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
3,455.84 |
3,263.54 |
4,751.53 |
6,478.75 |
9,402.34 |
| 应收票据及应收账款 |
29.82 |
72.35 |
65.78 |
152.24 |
155.99 |
| 流动资产合计 |
4,375.84 |
3,803.25 |
5,387.90 |
7,328.93 |
10,292.78 |
| 资产总计 |
4,632.67 |
5,264.83 |
6,728.45 |
8,772.94 |
11,805.18 |
现金流量表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
425.68 |
942.78 |
1,512.53 |
1,838.88 |
2,718.39 |
| 投资活动现金流 |
-916.25 |
-647.78 |
-93.52 |
-214.68 |
50.96 |
| 筹资活动现金流 |
3,440.80 |
-487.30 |
68.97 |
103.02 |
154.23 |
利润表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
709.29 |
1,447.87 |
2,352.36 |
3,404.57 |
4,783.08 |
| 净利润 |
433.39 |
957.33 |
1,451.47 |
2,080.17 |
2,881.60 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
91.81% |
93.70% |
92.20% |
92.50% |
92.50% |
| 净利率 |
62.00% |
66.15% |
61.70% |
61.10% |
60.25% |
| ROE |
9.70% |
19.04% |
22.38% |
24.29% |
25.17% |
| ROIC |
301.97% |
558.81% |
126.78% |
166.39% |
199.04% |
| 资产负债率 |
2.19% |
4.47% |
3.62% |
2.37% |
3.04% |
| 流动比率 |
48.75 |
21.30 |
24.91 |
41.62 |
32.16 |
| 速动比率 |
48.46 |
21.10 |
24.39 |
41.13 |
31.54 |
结论
爱美客凭借丰富的研发管线、强大的市场领导地位以及良好的财务表现，具备高成长性。其H股上市将为其国际化战略提供支持，同时提升品牌影响力和市场竞争力。公司预计未来几年净利润持续增长，未来业绩增长潜力较大。投资者应关注医美行业政策变化及市场竞争加剧等风险因素。
