> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 爱美客2025年年报总结 ## 核心内容 爱美客于2026年3月20日发布2025年年度业绩报告。整体来看，2025年公司业绩受到宏观环境和行业增速放缓的影响，出现下滑，但Q4单季营收增速有所好转，显示出业务复苏的迹象。公司通过产品创新与业务拓展，持续完善其产品与业务矩阵，为未来长期发展奠定基础。 ## 主要财务数据 | 项目 | 2025年实际 | 2026年预测 | 2027年预测 | 2028年预测 | |------|------------|------------|------------|------------| | 营业收入（亿元） | 24.53 | 26.61 | 30.01 | 34.12 | | 收入增长率（%） | -18.9 | 8.5 | 12.8 | 13.7 | | 归母净利润（亿元） | 12.91 | 14.93 | 17.81 | 20.66 | | 利润增长率（%） | -34.1 | 15.7 | 19.2 | 16.0 | | 毛利率（%） | 92.70 | 92.70 | 92.90 | 93.40 | | PE（倍） | 32.55 | 28.14 | 23.60 | 20.34 | ## 主要观点 - **业绩承压**：2025年公司营收和净利润均出现大幅下滑，主要受宏观环境和行业增速放缓影响。 - **Q4营收改善**：尽管全年业绩承压，但Q4单季营收降幅收窄，表明公司可能正在迎来业绩反转。 - **毛利率下降**：2025年毛利率为92.70%，同比下降1.94个百分点，显示产品成本或结构变化对利润产生影响。 - **费用率上升**：销售、管理、研发费用率同比上升，主要因销售推广投入增加、人员扩充及并购相关费用上升。 ## 关键信息 ### 产品结构变化 - **溶液类与凝胶类注射产品增速放缓**：溶液类注射产品收入12.65亿元（-27.48%），占比51.57%（-6.07pct）；凝胶类注射产品收入8.90亿元（-26.82%），占比36.27%（-3.91pct）。 - **冻干粉类产品收入占比提升**：冻干粉类产品收入2.08亿元，占比8.48%，显示出公司产品结构的优化。 ### 产品与研发进展 - **新产品上市**：包括“骨科拉”（5月上市）、米诺地尔搽剂（9月获批）等。 - **独家经销产品获批**：注射用A型肉毒毒素产品于2026年1月获证，进一步丰富产品线。 - **在研产品进展**：重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧氨胆酸注射液已获得临床试验批件。 ### 业务拓展 - **收购韩国REGEN公司85%股权**：获得再生类产品AestheFill（“童颜针”）和PowerFill的全球销售权，相关产品已在全球数十个国家获批并贡献营收。 - **向上游延伸**：通过收购成都众兴美源、投资上海维脉，向原料及设备领域拓展。 - **新原料备案**：成功备案化妆品新原料“甘草查尔酮A”。 ### 投资建议 - **维持“推荐”评级**：公司作为医美赛道龙头厂商，产品矩阵与研发技术水平持续提升，未来增长空间较大。 - **未来盈利预期**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.93/17.81/20.66亿元，利润增速分别为15.7%/19.2%/16.0%。 ## 风险提示 - **医疗消费复苏不及预期**：宏观经济波动可能影响医美市场的需求。 - **行业竞争加剧**：医美行业竞争激烈，可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。 - **新品研发与商业化进度不及预期**：新产品可能面临研发周期延长或商业化受阻的风险。 - **商誉减值风险**：并购交易可能带来商誉减值风险。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2025年 | 2026年预测 | 2027年预测 | 2028年预测 | |------|--------|------------|------------|------------| | 营业收入增长率（%） | -18.9 | 8.5 | 12.8 | 13.7 | | 归母净利润增长率（%） | -34.1 | 15.7 | 19.2 | 16.0 | | 毛利率（%） | 92.70 | 92.70 | 92.90 | 93.40 | | 净利率（%） | 53.1 | 56.2 | 59.5 | 60.8 | | ROE（%） | 17.0 | 17.7 | 18.9 | 19.5 | | ROIC（%） | 15.5 | 16.2 | 17.4 | 18.1 | | 资产负债率（%） | 8.3 | 7.4 | 7.2 | 6.8 | | 净负债比率（%） | 9.1 | 8.0 | 7.7 | 7.3 | | 流动比率 | 6.41 | 7.97 | 8.94 | 10.08 | | 速动比率 | 5.46 | 6.99 | 8.01 | 9.19 | | 每股收益（元） | 4.27 | 4.93 | 5.88 | 6.83 | | 每股经营现金（元） | 4.38 | 4.74 | 5.87 | 6.79 | | 每股净资产（元） | 25.06 | 27.81 | 31.13 | 35.01 | ## 估值指标 | 指标 | 2025年 | 2026年预测 | 2027年预测 | 2028年预测 | |------|--------|------------|------------|------------| | P/E | 32.55 | 28.14 | 23.60 | 20.34 | | P/B | 5.54 | 4.99 | 4.46 | 3.97 | | EV/EBITDA | 25.73 | 22.91 | 18.68 | 15.63 | | P/S | 17.13 | 15.79 | 14.00 | 12.31 | ## 总结 爱美客在2025年面临行业整体放缓的挑战，但Q4营收降幅收窄，显示出一定的复苏迹象。公司通过加大研发投入和拓展业务，逐步完善产品与业务矩阵，未来增长潜力较大。尽管当前业绩承压，但其在产品创新和国际化布局方面取得显著进展，值得关注长期发展。