20220628-德邦证券-爱美客-300896.SZ-从港股招股书中_看出哪些增量信息__3页_742kb

爱美客（300896.SZ）详细总结

核心内容概览

爱美客（300896.SZ）是一家专注于医美领域的公司，凭借其产品矩阵和市场拓展策略，展现出强劲的增长潜力。分析师郑澄怀与研究助理易丁依在报告中对爱美客的市场表现、财务数据、投资建议及风险提示进行了深入分析，并维持“买入”评级。

行业背景与市场前景

• 行业趋势：医美行业具有长期增长潜力，中国医美市场规模从2017年的993亿元增至2021年的1891亿元，CAGR为17.5%。预计到2030年将达6382亿元，CAGR为14.5%。
• 市场渗透率：2020年中国每千人医美治疗次数为20.8次，低于韩国、美国，但较2019年的17.4次有所提升，反映市场接受度增强。
• 国产替代：国货产品占比从2020年的47.8%提升至2021年的61.3%，性价比优势明显，推动国产替代逻辑兑现。
• 产品价格：国产玻尿酸均价为270元/瓶，低于进口产品的1591元/瓶，且玻尿酸单价由2017年的210元/克下降至2021年的124元/克。

销售端分析

• 销售布局：截至2021年底，爱美客覆盖4400+家医美机构，其中4000家为直销，区域分布为：华东38.5%、华南16.2%、华北14.5%、华中11.5%、西南9.6%、西北6.7%、东北3.0%。
• 销售渠道：经销商收入占比提升至2021年的39.0%，加速低线城市覆盖，经销商留存率超80%；直销客户留存率稳定在60%左右，每年净增300-400家私营医疗机构，覆盖近10家公立医院。
• 未来规划：计划五年内招聘800-1000名销售人员，三年内建设100-150个销售及营销中心，设立3-5个产品展示及培训体验中心，强化品牌影响力和营销能力。

研发端分析

• 研发投入：截至2021年底，公司共有117名研发人员，未来五年计划在中国增聘150-200人，海外增聘100-150人，并投资1.185亿元建设4668平米研发中心。
• 产品布局：
  • A型肉毒素处于Ⅲ期临床阶段，预计2023年提交NDA申请，2024年获批并上市。
  • 利拉鲁肽注射液预计2022年进入Ⅱ期临床阶段。
• 产能扩张：当前注射产品产能为444.39万支，利用率81.5%。计划投入1.938亿元用于二期项目建设，新增1530万支注射剂及260万件埋线产品产能。

投资建议与财务预测

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为14.5亿、20.8亿、27.8亿，对应PE分别为87X、61X、46X。
• 财务预测：
  • 营业收入：预计2022-2024年分别为225.1亿、318.7亿、427.7亿，YOY增长率分别为55.5%、41.6%、34.2%。
  • 净利润：预计2022-2024年分别为145.2亿、208.3亿、278.0亿，YOY增长率分别为51.6%、43.4%、33.5%。
  • 每股收益：预计2022-2024年分别为6.71元、9.63元、12.85元。
  • 估值指标：
    • P/E：2022E为87.16倍，2024E为45.53倍
    • P/B：2022E为21.95倍，2024E为15.25倍
    • P/S：2022E为44.49倍，2024E为23.42倍
    • EV/EBITDA：2022E为75.63倍，2024E为38.70倍
  • 股息率：预计2022-2024年分别为0.6%、0.8%、1.1%

风险提示

• 经济下行风险：可能影响医美消费需求。
• 疫情风险：可能对终端消费节奏产生扰动。
• 竞争加剧风险：医美行业竞争日趋激烈。
• 新产品推广风险：新产品可能面临推广不及预期的风险。

分析师与研究助理简介

• 郑澄怀：德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师，拥有伦敦政治经济学院金融学和杜伦大学计算机学双硕士背景，曾任职于安信证券，擅长消费产业趋势分析及公司基本面研究。
• 易丁依：德邦证券研究所商贸零售&社会服务助理研究员，上海财经大学金融硕士，擅长基本面研究、行业趋势分析及大数据研究。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场20%以上
  • 增持：相对强于市场5%-20%
  • 中性：相对市场波动-5%~+5%
  • 减持：相对弱于市场5%以下
• 行业投资评级：
  • 优于大市：行业回报高于基准10%以上
  • 中性：行业回报介于-10%~+10%
  • 弱于大市：行业回报低于基准10%以下

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 本报告所采用数据和信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告观点基于分析师职业理解，结论独立、客观，不受第三方影响。
• 报告内容不得以任何形式复制、分发或修改，未经授权不得使用。

股票数据概览

• 总股本：216.36百万股
• 流通A股：88.14百万股
• 52周股价区间：407.06-816.51元
• 总市值：126,570.60百万元
• 总资产：5,535.07百万元
• 每股净资产：24.52元

财务报表分析

• 现金流预测：
  • 2022E经营活动现金流为1,458百万元，投资活动现金流为-91百万元，融资活动现金流为-720百万元，净现金流为648百万元。
  • 2024E净现金流为1,431百万元。
• 盈利能力指标：
  • 毛利率：2021年为93.7%，预计2022-2024年保持在94.0%-93.1%之间。
  • 净利润率：2021年为66.2%，预计2022-2024年分别为64.5%、65.4%、65.0%。
  • 净资产收益率：2021年为19.0%，预计2022-2024年分别为25.2%、30.4%、33.5%。
• 资产与负债结构：
  • 2021年资产总计5,265百万元，负债总计235百万元，资产负债率4.5%。
  • 2024年预计资产总计8,699百万元，负债总计411百万元，资产负债率4.7%。